Почему рост в третьем квартале сопровождался давлением на рентабельность?

  • Выручка Bochu в третьем квартале составила 601 млн юаней, а чистая прибыль — 313 млн юаней, увеличившись на 17% и 19% соответственно в годовом выражении. Goldman Sachs считает, что общие результаты в целом соответствовали его ожиданиям, однако выручка оказалась на 5% ниже прогноза банка, а операционная прибыль — на 13% ниже; чистая прибыль в целом соответствовала ожиданиям.
  • Выручка росла быстрее валовой прибыли: валовая прибыль за третий квартал составила 426 млн юаней, увеличившись на 8% в годовом выражении. Валовая рентабельность составила 71%, снизившись на 6 процентных пунктов в годовом выражении и на 2 процентных пунктов относительно предыдущего квартала, а также оказавшись на 3 процентных пунктов ниже прогноза Goldman Sachs. Операционная рентабельность составила 45%, снизившись на 6 процентных пунктов в годовом выражении.

Что оказывает давление на валовую рентабельность?

  • Goldman Sachs отметил, что валовая рентабельность продолжила снижаться относительно предыдущего квартала: с одной стороны, увеличение вклада лазерных режущих головок и систем управления сваркой в выручку изменило структуру продукции; с другой — выросла стоимость сырья и компонентов, таких как чипы памяти, камеры и датчики.
  • Руководство ожидает, что влияние структуры продукции на валовую рентабельность сохранится, и планирует поддерживать стабильную валовую рентабельность отдельных продуктов. Это означает, что даже при стабильной рентабельности каждого продукта изменение структуры выручки по-прежнему будет влиять на общую валовую рентабельность.

Как развиваются внутренний спрос и новое направление сварочного бизнеса?

  • Выручка от решений для плоского листа, труб и 3D в третьем квартале составила примерно 290 млн юаней, 140 млн юаней и 17 млн юаней соответственно, а годовой рост — примерно 4%–5%, 15% и 15% соответственно. Внутренний спрос оставался устойчивым, отчасти благодаря спросу на замену высокоскоростного лазерного оборудования в рамках цикла обновления продолжительностью 3–5 лет; зарубежные продажи оставались слабыми.
  • Поставки систем роботизированной сварки за первые три квартала превысили 1600 единиц, что выше показателя в 1400 единиц за весь 2025 год; выручка составила около 90 млн юаней. Руководство сохраняет цели на 2026 год: поставить 2500 единиц и получить выручку свыше 100 млн юаней.
  • На проекты, связанные с судостроением, сейчас приходится менее 10% бизнеса сварочных систем; руководство ожидает, что это направление вырастет вдвое в годовом выражении в 2027–2028 годах.

Почему Goldman Sachs сохраняет нейтральную рекомендацию?

  • Goldman Sachs ожидает, что компания продолжит увеличивать свою долю в сегменте систем управления мощными лазерами благодаря исследованиям и разработкам, более низким средним ценам продажи, отношениям с клиентами и пакетным решениям для малого и среднего бизнеса. Одновременно компания расширяет деятельность в области режущих головок, программного обеспечения и управления роботизированной сваркой.
  • Банк считает потенциальными катализаторами увеличение доли в сегменте мощных систем, новые направления бизнеса и зарубежную экспансию, но видит ограниченный потенциал роста акций от текущей цены. Goldman Sachs незначительно снизил прогнозы прибыли на акцию на 2026–2030 годы — максимум на 1%, сохранив нейтральную рекомендацию и целевую цену на 12 месяцев в размере 108 юаней; целевая цена основана на прогнозном отношении цены к прибыли за 2027 год в размере 30 крат.