Какие показатели первого квартала превзошли ожидания и почему динамика двух видов маржи была разнонаправленной?

  • Выручка Microsoft в первом квартале FY27 составила 92,279 млрд долларов США, увеличившись на 18,8% год к году, что на 0,3% выше оценки HSBC и на 1,8% выше рыночного консенсуса; прибыль на акцию non-GAAP составила 4.89 доллара США, увеличившись на 18,4% год к году, против оценки HSBC в 4.83 доллара США и рыночного консенсуса в 4.73 доллара США.
  • Валовая маржа non-GAAP снизилась на 1.25 процентных пунктов год к году, до 67,8%, поскольку Azure с более низкой валовой маржой заняла большую долю выручки; при этом операционная маржа non-GAAP, напротив, выросла на 0.88 процентных пунктов год к году, до 49,8%. Совокупная доля расходов на исследования и разработки, продажи и управление в выручке снизилась с 20,2% за аналогичный период прошлого года до 18,0%, компенсировав часть давления на валовую маржу.

Почему прогноз капитальных затрат был снижен, хотя рост Azure ускорился?

  • Выручка Azure в первом квартале FY27 выросла на 48,2% год к году, до 33,165 млрд долларов США, превысив прежний прогноз компании по темпам роста в 45%; компания ожидает роста выручки Azure во втором квартале на 49%–50% год к году. Между тем капитальные затраты в первом квартале составили 45,2 млрд долларов США, что ниже прежнего прогноза в 50 млрд долларов США, а Microsoft также снизила прогноз капитальных затрат на 2026 год с 175 млрд долларов США до 170 млрд долларов США. Компания заявила, что спрос на облачную инфраструктуру по-прежнему превышает предложение.
  • Поэтому HSBC уделяет внимание эффективности инвестиций: по его методике коэффициент оборачиваемости выручки Azure относительно соответствующих активов в первом квартале FY27 составил 37,2%. Исходя из предположения, что на каждый 1 GW вычислительных мощностей ИИ требуется 50 млрд долларов США капитальных затрат, HSBC оценивает, что такие мощности могут приносить около 18,586 млрд долларов США годовой выручки, и на этой основе оценивает доналоговую рентабельность инвестированного капитала Azure примерно в 15%. Это оценка аналитической организации, и результат зависит от приведенных выше инвестиционных предположений.

Полностью ли успевают за ростом бронирования и прогноз прибыли на второй квартал?

  • Объем оставшихся обязательств к исполнению вырос на 71,6% год к году, до 683 млрд долларов США, тогда как в предыдущем квартале он составлял 684 млрд долларов США. Это указывает на значительный рост год к году, но практически отсутствие изменений по сравнению с предыдущим кварталом.
  • Прогноз Microsoft по операционной прибыли non-GAAP на второй квартал FY27 составляет 45,2 млрд долларов США — выше рыночного консенсуса в 44,8 млрд долларов США, но ниже прежнего прогноза HSBC в 47,623 млрд долларов США. Таким образом, прогноз компании достаточно сильный, но все же не дотягивает до собственных ожиданий HSBC.

На чем основана более высокая целевая цена HSBC?

  • HSBC повысил целевую цену с 595 до 628 долларов США и сохранил рекомендацию «Покупать». Целевая цена основана на прогнозе прибыли на акцию non-GAAP в размере 21.66 доллара США на следующие 12 месяцев и коэффициенте цена/прибыль 29; в отчете говорится, что целевая цена предполагает потенциал роста на 18,3%.
  • Прогнозный коэффициент P/E non-GAAP Microsoft на CY27 составляет 23.3, что немного выше медианного значения для отрасли программного обеспечения — 20.3. HSBC считает, что премия оправдана ростом: по его прогнозу, среднегодовой темп роста прибыли на акцию non-GAAP Microsoft в FY26–FY31 составит 20,3%, тогда как типичный показатель отрасли находится в диапазоне 10%–15%.