Какое давление продаж со стороны систематических фондов сохраняется после падения технологических акций?

  • По оценке JPMorgan, целевое кредитное плечо в акциях стратегий с целевым уровнем волатильности выросло примерно с 65-го процентиля в начале октября до пика на уровне 77-го процентиля на прошлой неделе, а затем после пятничной распродажи снизилось примерно до 70-го процентиля. Плечо остается относительно высоким, и при новом росте волатильности такие стратегии могут продолжить продавать акции.
  • По оценке банка, до закрытия торгов в пятницу ETF с кредитным плечом продали экспозицию на акции более чем на 35 млрд долларов, причем свыше девяти десятых приходилось на технологии; это стало третьим по величине сокращением плеча за год. Часть спроса на ребалансировку компенсировали средства, направленные на покупку на снижении.
  • Стратегии следования за трендом уже сократили длинные позиции в S&P 500 и Nasdaq 100 из-за перехода краткосрочного импульса в отрицательную область. Дальнейшие потоки могут двигаться в обе стороны: отскок индексов может побудить их вновь нарастить плечо, а пробой ключевых уровней — привести к дальнейшему сокращению позиций.

Как процентные ставки и тема ИИ меняют торговлю секторами?

  • Регрессионный анализ JPMorgan дневной доходности ETF с начала года показывает, что товары первой необходимости, здравоохранение и недвижимость отрицательно коррелируют с темой ИИ и часто используются как источник средств; секторы-заменители облигаций, такие как коммунальные услуги, пострадали от роста доходностей. Банк также обнаружил, что технологический сектор относительно выигрывает от роста цен на энергоносители.
  • Доходность казначейских облигаций США сроком на 10 лет снизилась почти на 40 базисных пунктов от максимума начала октября, но стратеги банка по инструментам с фиксированным доходом считают, что это обусловлено главным образом техническими факторами. Согласно их модели справедливой стоимости, текущая доходность примерно на 15 базисных пунктов ниже справедливого уровня, а краткосрочные риски слегка смещены в сторону роста.
  • Исходя из того, что ставки могут вновь вырасти, а сектор ИИ — показать опережающую динамику, банк рекомендует продавать колл-опционы на XLP с истечением в декабре и покупать колл-опционы на SPY. Основания включают и следующее: в октябре XLP вырос на 11%, тогда как S&P 500 за тот же период упал на 1%, а подразумеваемая волатильность XLP поднялась почти до двухлетнего максимума.
  • Банк также рекомендует покупать пут-опционы на ETF жилищных застройщиков ITB: ипотечные ставки в США находятся вблизи трехлетнего максимума, а уверенность застройщиков в октябре упала до минимума за 14 лет; тем не менее акции застройщиков остаются примерно на 11% выше минимума начала октября.

Почему пересмотр индексов в декабре может повлиять на технологические деривативы?

  • JPMorgan ожидает значительной смены компонентов при ежегодном пересмотре Nasdaq 100. В базовом сценарии новые веса компонентов снизят ожидаемые дивиденды индекса за 2027 год примерно на 4% по сравнению с текущим составом; если до контрольной даты 30 ноября акции Broadcom вырастут относительно индекса примерно на 10% и будет достигнут лимит веса, снижение увеличится примерно до 5%. Окончательный состав зависит от изменения рыночной капитализации до контрольной даты.
  • По индексу полупроводниковых компаний NYSE проводится консультация об изменении правил. Если отмена совокупного ограничения веса американских депозитарных расписок (ADR) в 10% будет одобрена, JPMorgan ожидает роста их веса примерно с 9,7% до 22,4%; поскольку средняя волатильность этой группы компонентов ниже, после пересмотра волатильность индекса может снизиться примерно на 1.5 процентного пункта и повлиять на хеджирование опционов SOXX и ETF с кредитным плечом.

Каково расхождение между результатами за третий квартал и волатильностью опционов?

  • На момент публикации отчета около 56% компаний из S&P 500 представили результаты за третий квартал. Из них 77% превысили прогнозы по прибыли, в среднем примерно на 2%; соответствующие средние показатели за предыдущие четыре квартала составляли 80% и 8,6%. Доля компаний, превысивших прогнозы по выручке, составила 68%, а среднее превышение — 2,1%, что также ниже показателей 75% и 2,6% за предыдущие четыре квартала.
  • Среди компаний Russell 1000, уже опубликовавших результаты и имеющих относительно ликвидные опционы, средняя величина фактического изменения цены акций в день отчетности составила 5,3%, что ниже 6,1%, заложенных в опционах в начале сезона отчетности. Однако примерно половина компаний Russell 1000 еще не отчиталась; на них приходится около 44% общей капитализации индекса.

Чем отличается оценка волатильности промежуточных выборов?

  • На закрытие торгов 29 октября опционы на S&P 500 предполагали движение в день промежуточных выборов примерно на 0,7%, ниже среднего фактического движения около 1,1% во время выборов с 2000 года. Пятничная распродажа повысила краткосрочную волатильность, но подразумеваемая волатильность самих выборов изменилась незначительно.
  • JPMorgan рекомендует использовать колл-опционы на First Solar для позиционирования с учетом исхода выборов: более благоприятное для демократов распределение мест в Конгрессе или разделенный контроль над властью могут снизить риск дальнейшего сокращения субсидий солнечной энергетике. Короткие позиции составляют 11,4% акций в свободном обращении, а подразумеваемая волатильность опционов в период объявления результатов выборов — 4,9%.