Что обеспечило результаты третьего квартала выше ожиданий?

  • В третьем квартале 2026 года выручка SK hynix составила 105 трлн вон, а операционная прибыль — 83 трлн вон, увеличившись по сравнению с предыдущим кварталом на 32% и 38% соответственно. Операционная прибыль превысила первоначальный прогноз Nomura в размере 77 трлн вон.
  • Основным фактором стал рост цен на обычную DRAM: цены выросли на 27% по сравнению с предыдущим кварталом, превысив прогноз Nomura в 24%. Общий объем поставок DRAM в битах увеличился на 10%, при этом поставки HBM снизились на 9%, а обычной DRAM выросли на 14%.
  • Цены на NAND выросли примерно на 25% по сравнению с предыдущим кварталом, превысив прогноз Nomura в 20%; однако объем поставок в битах сократился на 1%, что хуже прогнозировавшегося банком роста на 6%.
  • На фоне роста операционной прибыли чистая прибыль составила около 40 трлн вон, сократившись на 58% по сравнению с предыдущим кварталом под влиянием падения цены акций Kioxia и валютных убытков.

Почему Nomura ожидает продолжения роста цен?

  • Nomura прогнозирует выручку в четвертом квартале в размере 132 трлн вон и операционную прибыль в размере 108 трлн вон, что на 26% и 30% соответственно больше, чем в предыдущем квартале. Ожидается, что объем поставок DRAM в битах вырастет на 25%, а средняя цена продажи — более чем на 15%, что обеспечит рост выручки от DRAM на 31%.
  • Банк ожидает, что увеличение спроса со стороны центров обработки данных в 2027 году усугубит дефицит предложения и повысит среднюю цену HBM на 74% в годовом выражении: доля более дорогой HBM4 растет, а новые цены начнут отражаться с первого квартала 2027 года.
  • Возможности переноса роста цен по-прежнему ограничены: на долгосрочные соглашения приходится около 50% структуры поставок SK hynix в битах, при этом чувствительность цен по ним к изменению общей средней цены продажи пока неясна. Nomura предполагает лишь умеренный поквартальный рост цен на обычную DRAM и NAND в 2027 году.

Как выплаты акционерам могут увеличить прибыль на акцию?

  • Ориентир руководства по выплатам акционерам за 2026 год составляет около 100 трлн вон. Компания уже завершила обратный выкуп на 40 трлн вон и планирует выкупить акции еще на 20 трлн вон по итогам третьего квартала, из которых 10 трлн вон предназначены для выплат акционерам, а 10 трлн вон — для премий сотрудникам; размер уже определенных дивидендов составляет 14 трлн вон.
  • Nomura ожидает, что выплаты акционерам за весь год превысят 100 трлн вон, или около 58% прогнозируемого банком свободного денежного потока за 2026 год. Банк также ожидает дополнительных обратных выкупов и дивидендов в четвертом квартале.
  • По сценарию Nomura, если со второй половины 2026 года до 2028 года включительно направить 412 трлн вон на обратный выкуп и погашение акций по текущей цене, количество акций в обращении сократится на 34%; при условии, что чистая прибыль в 2028 году будет на 81% выше, чем в 2026 году, прибыль на акцию может вырасти на 145%. Чем выше цена акции, тем меньше акций можно выкупить на ту же сумму.

Как Nomura оценивает прибыль и стоимость компании?

  • Nomura прогнозирует операционную прибыль в 2027 и 2028 годах на уровне 500 трлн и 606 трлн вон соответственно, что означает рост на 73% и 21% в годовом выражении. Банк считает, что долгосрочные соглашения и спрос, обеспеченный до 2028 года, помогают поддерживать результаты бизнеса памяти.
  • Nomura сохраняет рекомендацию покупать и целевую цену 4,7 млн вон, рассчитанную путем умножения балансовой стоимости на акцию на ближайшие 12 месяцев на коэффициент цены к балансовой стоимости 4.8. При цене акций, использованной в отчете, прогнозные коэффициенты цены к прибыли на 2027 и 2028 годы составляют 2.2 и 1.6 соответственно.
  • Ограничениями для этой оценки являются замедление капитальных затрат на ИИ в условиях высоких процентных ставок, нехватка электроснабжения, задерживающая строительство центров обработки данных, а также возможное введение США дополнительных пошлин на полупроводниковую продукцию.