Почему рост экономики США вновь ускоряется?

  • Реальный ВВП США в третьем квартале 2026 года вырос на 3,4% в годовом выражении по сравнению с предыдущим кварталом, превысив показатель второго квартала в 2,2%. Основную поддержку оказали инвестиции бизнеса и потребление домохозяйств.
  • Расходы на оборудование в третьем квартале выросли на 20,9% в годовом выражении по сравнению с предыдущим кварталом, в том числе расходы на оборудование для обработки информации — на 37,3%; расходы на строительство дата-центров выросли на 127%. Morgan Stanley связывает высокие инвестиции в оборудование с капитальными затратами на ИИ и более широким инвестиционным циклом.
  • Реальное личное потребление росло на 3,8% в годовом выражении по сравнению с предыдущим кварталом два квартала подряд, однако расходы росли быстрее доходов: в сентябре личные расходы увеличились на 0,5% за месяц, доходы — лишь на 0,2%, а норма сбережений снизилась до 3,8%. Банк считает, что поддерживать недавние темпы роста потребления за счёт дальнейшего сокращения сбережений долго не удастся.

Почему при сильном росте банк по-прежнему видит мало признаков перегрева?

  • Morgan Stanley считает, что текущий рост явно поддерживается предложением: увеличение выпуска за час позволило сохранить потенциальные темпы роста на фоне замедления роста рабочей силы. За последние четыре квартала реальный ВВП вырос на 2,1%, что ненамного отличается от оценки потенциального роста банка.
  • Рынок труда также не демонстрирует явных признаков перегрева. За последние три месяца занятость вне сельского хозяйства увеличивалась в среднем примерно на 51 тыс. человек в месяц, безработица оставалась стабильной около 4,2%, а рост зарплат замедлился; иммиграционные ограничения сократили число новых рабочих мест, необходимое для сохранения равновесия на рынке труда.
  • Инфляция остаётся выше целевого уровня: базовый индекс цен PCE в сентябре вырос на 3,1% в годовом выражении. Банк прогнозирует, что годовой рост базового PCE в четвёртом квартале составит 3,1% к концу 2026 года и снизится до 2,6% к концу 2027 года; такие факторы, как вторичные эффекты нефтяного ценового шока, замедлят снижение.

Что может заставить ФРС повысить ставку сильнее?

  • В базовом сценарии Morgan Stanley ожидает повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов как в декабре 2026 года, так и в марте 2027 года, в результате чего целевой диапазон достигнет 4,25%–4,5%. Банк считает, что ФРС может ужесточать политику относительно постепенно, если улучшение предложения продолжит поддерживать рост и снижение инфляции.
  • Другой вариант предполагает распространение инвестиций в ИИ на экономику в целом через сопутствующие расходы компаний или потребление, что повысит занятость и снизит безработицу. Тогда ценовое давление со стороны спроса может помешать снижению инфляции и потребовать более высоких номинальных и реальных ставок; согласно сценарному анализу банка, ставки могут вернуться к 5,25%–5,5%.
  • Банк считает уровень безработицы важным показателем для разграничения двух сценариев и полагает, что при его снижении до 4,0% или ниже ФРС может обеспокоиться перегревом рынка труда из-за чрезмерного спроса.

Как нефтяной ценовой шок повлияет на эту траекторию?

  • Базовый сценарий Morgan Stanley для экономики США включает устойчивую премию за нефтяной риск. Ценовой шок на энергетическом рынке длится уже седьмой месяц, и банк считает, что такие буферы, как рост экспорта США, ослабление импорта Китая и достаточные запасы, ослабевают.
  • По состоянию на 23 октября коммерческие запасы сырой нефти в США за неделю сократились на 2 млн баррелей до 410,6 млн баррелей; стратегический нефтяной резерв составлял около 282,6 млн баррелей, почти не изменившись, но находясь на минимальном уровне с апреля 1984 года.
  • Компьютеры и периферийное оборудование, необходимые для инвестиций, связанных с ИИ, имеют высокую долю импорта. Банк считает, что это может в большей степени увеличить выпуск за рубежом и импортные цены; даже если импортные цены создадут инфляционное давление, необходимое повышение ставок всё же может быть меньше, чем при перегреве внутреннего спроса в США.