Почему спрос на устройства помог прогнозу выручки превзойти ожидания?
- Apple ожидает роста выручки на 7%–10% в годовом выражении в квартале, заканчивающемся в декабре 2026 года; середина прогнозного диапазона примерно на 2.6 процентного пункта выше ожиданий Morgan Stanley и рынка. За аналогичный период прошлого года выручка выросла на 16%, а в этом году новых флагманских моделей меньше и поставки по-прежнему ограничены; прогноз указывает на сохранение поддержки спроса на продукцию и её цен.
- В уже отчётном квартале, закончившемся в сентябре, общая выручка Apple составила 114,477 млрд долларов, увеличившись примерно на 12% в годовом выражении; выручка iPhone составила 57,583 млрд долларов, увеличившись на 17%, а выручка Mac — 10,792 млрд долларов, увеличившись на 24%.
- Morgan Stanley ожидает, что в квартале, заканчивающемся в декабре, iPhone и Mac продолжат обеспечивать рост, а вклад цен может превысить весь годовой прирост выручки. Запасы iPhone, Mac и iPad в каналах продаж ниже целевого уровня, но Mac и iPad сталкиваются с дефицитом, связанным с памятью, а поставки нового iPhone Duo также ограничены; для достижения верхней границы прогноза необходимо улучшение поставок.
Почему бизнес сервисов стал источником давления с другой стороны?
- Выручка Apple от сервисов выросла на 9,8% в годовом выражении в квартале, закончившемся в сентябре; компания ожидает дальнейшего замедления роста до 8%–9% в квартале, заканчивающемся в декабре, что на 2–2.5 процентного пункта ниже ожиданий рынка.
- Руководство объяснило замедление главным образом давлением на выручку от лицензирования третьим сторонам по сравнению с предыдущим кварталом и дополнительным негативным влиянием валютных курсов примерно на 0.5 процентного пункта; слабость мобильных игр и изменения бизнес-модели App Store также создают трудности. Morgan Stanley считает, что эти тенденции усилят обсуждение влияния ИИ на бизнес сервисов.
- Morgan Stanley ожидает, что из-за более высокой базы сравнения годовой рост выручки от сервисов замедлится до 7% в квартале, заканчивающемся в марте 2027 года, а затем немного восстановится во втором полугодии финансового года; рост за весь 2027 финансовый год составит 9,3% против 13% в 2026 финансовом году. Компания, в свою очередь, рассматривает более 2,5 млрд активных устройств, более 1,5 млрд платных подписок и будущую монетизацию ИИ как долгосрочные возможности.
Почему рост выручки не устранил давление на валовую маржу?
- Прогноз общей валовой маржи Apple на квартал, заканчивающийся в декабре, составляет 45%–46%; середина диапазона на 1 процентный пункт ниже прежнего прогноза Morgan Stanley. Ранее банк учитывал возврат пошлин примерно на 1 млрд долларов; после корректировки этого допущения его прогноз близок к 45,8%.
- Даже без учёта возврата пошлин середина прогнозного диапазона примерно на 1.4 процентного пункта ниже показателя 46,9% за квартал, закончившийся в сентябре. Главная причина — рост стоимости памяти, который превышает выгоду от повышения цен на продукцию, использования более дешёвых запасов и снижения цен на другие компоненты.
- Руководство ожидает, что цены на память продолжат расти после квартала, заканчивающегося в декабре, а выгода от более дешёвых запасов будет постепенно сокращаться. Рост расходов на облачный инференс при внедрении Siri AI также снизит валовую маржу сервисов, но Morgan Stanley считает его влияние относительно небольшим по сравнению со стоимостью памяти. Банк прогнозирует общую валовую маржу на уровне 46,4% в 2027 финансовом году против 48,8% в 2026 финансовом году.
Как Morgan Stanley скорректировал оценку прибыли и стоимости акций?
- Более сильные перспективы выручки нивелируются более слабым ростом сервисов и снижением валовой маржи. Morgan Stanley снизил прогноз прибыли на акцию за 2027 финансовый год на 0.05 доллара до 9.85 доллара, а прогноз за 2027 календарный год — на 0.16 доллара до 10.00 долларов.
- Банк сохранил рекомендацию «выше рынка» и снизил целевую цену с 355 до 350 долларов, что по-прежнему соответствует коэффициенту цена/прибыль в 35 раз относительно прогнозируемой прибыли на акцию за 2027 календарный год. Morgan Stanley ценит операционную стабильность Apple и предсказуемость её денежных потоков, но также отмечает ограниченный потенциал роста от указанной в отчёте цены закрытия 338.32 доллара до новой целевой цены.