Какое давление в последнее время испытывали кредитные фонды?

  • По состоянию на 28 октября средняя совокупная доходность 20 крупнейших фондов и ETF долларового корпоративного кредита инвестиционного уровня за последний месяц составила 1,5%, во многом благодаря снижению процентных ставок с 5 октября; сопоставимые высокодоходные фонды получили в среднем 0,6% и выиграли от этого в меньшей степени.
  • Если отдельно рассмотреть 20 крупнейших фондов активного управления, группы инвестиционного уровня и высокодоходных облигаций за последний месяц отстали от своих бенчмарков на 0.7 и 0.6 процентного пункта соответственно. С начала года средняя избыточная доходность этих групп составила соответственно отрицательные 0,2% и положительные 0,9%; более высокий купонный доход высокодоходных облигаций помог смягчить недавнее негативное влияние.
  • Эти фонды представляют лишь часть держателей корпоративных облигаций, однако Goldman Sachs использует их как косвенный индикатор для наблюдения за динамикой в реальном времени.

Почему давление, связанное с финансированием ИИ, может затронуть другие облигации?

  • Goldman Sachs отмечает, что опасения по поводу финансирования ИИ, более высокая доходность и геополитическая напряжённость привели к расширению долларовых кредитных спредов; вне сферы ИИ облигации с более низким рейтингом также относительно ослабли. Попарная корреляция изменений долларовых кредитных спредов поднялась до максимума с момента обострения ситуации вокруг Ирана в первом квартале 2026 года.
  • Банк считает, что, когда предложение средств, необходимых для развития ИИ, оказывается под угрозой и затрагивается совокупный спрос, шок распространяется на экономику и кредитные рынки в целом, поэтому он по-прежнему рекомендует держать макроэкономические хеджирующие позиции. Однако стоимость хеджирования выросла: подразумеваемая волатильность опционов на долларовые кредитные индексы близка к медиане за период после пандемии, а для кредитных активов в евро находится на уровне 65-го процентиля.
  • Базовый сценарий Goldman Sachs по-прежнему предполагает, что роста достаточно для поддержки облигаций инвестиционного уровня и большинства высокодоходных эмитентов, ведущих обычную деятельность, однако крайние риски снижения роста выше, чем прежде, а кредитные спреды остаются узкими по историческим меркам, поэтому банк не поддерживает повсеместную покупку на снижении.

Какие риски Goldman Sachs предпочитает в долларовом кредите?

  • Среди облигаций инвестиционного уровня Goldman Sachs предпочитает бумаги с рейтингом BBB облигациям с более высоким рейтингом и ожидает сужения недавно расширившегося спреда между рейтингами вне сферы ИИ. Логика банка состоит в том, что инвесторы ценят отраслевую диверсификацию, а рынку легче поглощать предложение выпусков вне сферы ИИ.
  • Высокодоходные облигации требуют дифференцированного подхода: банк ожидает, что бумаги с рейтингом BB испытают большее давление со стороны предложения финансирования, связанного с ИИ, и поэтому предпочитает купонный доход облигаций с рейтингом B; однако разброс результатов внутри категории B может увеличиться. Для бумаг с рейтингом CCC более высокие процентные ставки и затраты на ресурсы, а также давление на отдельных эмитентов затрудняют улучшение условий рефинансирования в ближайшее время; Goldman Sachs сохраняет пониженную долю.
  • Инвесторам, работающим с разными рейтингами, Goldman Sachs предпочитает получать компенсацию в виде спреда за счёт снижения очередности погашения, а не дальнейшего снижения кредитного рейтинга, и считает привлекательными корпоративные гибридные капитальные облигации и субординированный долг крупных банков. Эта оценка основана на базовом сценарии, согласно которому роста достаточно для поддержки экономики, а качественные эмитенты сохраняют доступ к рынкам капитала.
  • Отраслевая диверсификация также служит защитным инструментом: облигации инвестиционного уровня коммунальных, финансовых и медицинских／фармацевтических компаний, а также высокодоходные облигации энергетических компаний имеют более низкую корреляцию со спредами, связанными с ИИ; эти активы по-прежнему подвержены собственным кредитным рискам.

Почему Goldman Sachs предпочитает долларовый кредит кредиту в евро?

  • Кредитный рынок в евро до сих пор выигрывал от меньшего объёма выпусков, связанных с ИИ, но более высокие цены на энергоносители и недавние суверенные и бюджетные риски нивелировали это преимущество и способствовали расширению спредов. Поэтому Goldman Sachs предпочитает долларовый кредит и рекомендует уделять больше внимания защите и географической диверсификации портфелей в евро.
  • Облигации европейских банков показали результат хуже облигаций нефинансовых компаний даже после исключения французских эмитентов. Goldman Sachs считает, что относительно устойчивые фундаментальные показатели банков помогают избежать возвращения спредов по старшим банковским облигациям к максимумам кризиса суверенного долга 2011–2012 годов; банк сохраняет пониженную долю французских банков, но более позитивно оценивает европейский банковский сектор в целом.
  • Среди высокодоходных облигаций в евро Goldman Sachs предпочитает более высокие рейтинги: более концентрированные сроки погашения долга могут привести к тому, что высокие ставки создадут давление на рефинансирование заёмщиков с высокой долговой нагрузкой, тогда как компенсация в виде спреда в чувствительных к росту отраслях остаётся ограниченной.