Nomura: Выручка Victory Giant в третьем квартале выросла, а прибыль снизилась: Nomura понизила прогнозы мощностей и прибыли, сохранив оптимизм в отношении развития HDI

Почему чистая прибыль снизилась при росте выручки в третьем квартале?

Выручка за третий квартал 2026 года составила 6,831 млрд юаней, увеличившись на 34,3% в годовом и на 11,8% в квартальном выражении; заявленная чистая прибыль составила 527 млн юаней, снизившись на 52,2% в годовом и на 66,4% в квартальном выражении, главным образом из-за инвестиционных убытков.
Без учета соответствующего влияния регулярная чистая прибыль составила 1,28 млрд юаней, увеличившись на 16,2% в годовом и на 9,99% в квартальном выражении, что свидетельствует о продолжающемся росте устойчивой прибыли.
Валовая маржа за квартал составила 34,2%, снизившись на 1 процентный пункт год к году, но восстановившись примерно на 2.1 процентного пункта квартал к кварталу. Nomura считает, что компания может повысить цены на печатные платы, чтобы частично компенсировать давление затрат на материалы.

Nomura снизила прогнозы выручки на 2026–2028 годы на 2%–3%, что главным образом отражает более медленное, чем ожидалось, наращивание мощностей по выпуску плат с межсоединениями высокой плотности (HDI) и усиление конкуренции за долю закупок ключевого клиента в сфере ИИ.
Наращивание мощностей и рост стоимости сырья также побудили банк снизить прогнозы валовой маржи за тот же период на 1.3–2.7 процентного пункта, а прогнозы прибыли — на 7%–10%. Даже после пересмотра прогнозы выручки и прибыли Nomura остаются соответственно на 5%–16% и 8%–18% ниже рыночного консенсуса Wind.

HDI можно применять в коммутаторах и вычислительных платах. Помимо действующего стратегического клиента Nvidia, по мнению Nomura, в будущем HDI могут использовать и другие поставщики облачных услуг; компания может выиграть благодаря уже имеющимся значительным мощностям, оборудованию и многолетним наработкам в области исследований и разработок.
Nomura ожидает, что выручка компании от HDI будет расти в 2026–2028 годах среднегодовыми темпами 82% и к 2028 году составит 64% общей выручки; более высокая стоимость продаж и маржа сделают это направление главным драйвером прибыли.
Компания также расширяет мощности по выпуску многослойных печатных плат с большим числом слоев и HDI с применением mSAP. Nomura видит потенциал в облачных вычислениях, клиентах, работающих с ASIC, и рынке оптических модулей, но эти направления пока имеют низкую базу.

Руководство считает, что начиная с четвертого квартала 2026 года увеличение использования и повышение характеристик печатных плат для GPU и ASIC поддержат дальнейшее улучшение валовой маржи. Nomura также ожидает, что обновление платформ повысит стоимость печатных плат, однако давление затрат на материалы, включая фольгированные медью ламинаты, и амортизационных расходов сохранится в течение следующих нескольких кварталов.
Nomura сохранила рекомендацию «покупать» и снизила целевую цену акций в Гонконге с 447 до 289 гонконгских долларов. Новая целевая цена основана на прогнозной прибыли на акцию за 2027 год в размере 13.22 юаня и коэффициенте цена/прибыль 19, тогда как ранее использовался коэффициент 27. Исходя из цены закрытия 136 гонконгских долларов на 29 октября 2026 года, целевая цена предполагает потенциал роста на 112,5%.