Почему прибыль оказалась ниже ожиданий при ускорении роста выручки?

  • В третьем квартале 2026 года выручка United Imaging составила 3,529 млрд юаней, увеличившись на 24,1% в годовом выражении после роста на 17,2% в первом полугодии, и совпала с прежним прогнозом Goldman Sachs в размере 3,392 млрд юаней. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 138 млн юаней, увеличившись на 13% за год, но оказалась ниже прогноза Goldman в размере 384 млн юаней.
  • Goldman объяснил слабую прибыль главным образом расходами на исследования и разработки, выплатами акциями и курсовыми убытками. За первые девять месяцев 2026 года расходы на исследования и разработки выросли примерно на 35% в годовом выражении, что отражает продолжающиеся инвестиции компании в оборудование для визуализации следующего поколения, ключевые компоненты и технологии ИИ; негативное влияние выплат акциями на прибыль увеличилось на 146 млн юаней по сравнению с предыдущим годом.
  • Курсовые убытки составили около 150 млн юаней против всего 1,6 млн юаней за аналогичный период предыдущего года. По оценке Goldman, без учета валютного влияния чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, выросла на 22,5% в годовом выражении в третьем квартале и на 9,5% за первые девять месяцев.

Что обеспечило ускорение роста?

  • По оценке Goldman, выручка на внутреннем рынке в третьем квартале выросла примерно на 15% в годовом выражении против 8,5% в первом полугодии, главным образом благодаря увеличению доли рынка и проникновения высококлассной продукции. За первые девять месяцев общая доля компании на внутреннем рынке выросла на 2.2 процентного пункта, в том числе в сегменте магнитно-резонансной томографии — на 1.6 процентного пункта, а в сегменте молекулярной визуализации — на 7.8 процентного пункта.
  • Выручка за рубежом в третьем квартале выросла примерно на 45% в годовом выражении, при этом Азиатско-Тихоокеанский регион оставался главным драйвером, но темп роста был ниже 54,5% в первом полугодии.

Как сервисный бизнес влияет на структуру выручки?

  • Выручка от услуг в третьем квартале выросла примерно на 24% в годовом выражении против 20% в первом полугодии; выручка от услуг за рубежом за первые девять месяцев выросла на 60,9% в годовом выражении.
  • Goldman считает, что по мере расширения установленной базы оборудования растущий вклад сервисных контрактов с высокой валовой маржой может стимулировать рост регулярной выручки и постепенно улучшить структуру выручки и общую валовую маржу.

Почему Goldman снизил прогнозы, но сохранил рекомендацию «покупать»?

  • Руководство по-прежнему уверено, что в 2026 году выручка вырастет более чем на 20%, а прибыль покажет положительную динамику, основываясь на значительном портфеле заказов и продолжающейся коммерциализации высококлассной продукции. Goldman сохранил прогноз выручки на 2026 год на уровне 16,743 млрд юаней, но снизил прогноз чистой прибыли, приходящейся на акционеров материнской компании, на 10,5% до 1,975 млрд юаней.
  • Goldman снизил прогнозы выручки на 2027 и 2028 годы на 5,1% и 9,9% соответственно, а прогнозы чистой прибыли, приходящейся на акционеров материнской компании, — на 15,5% и 15,9% соответственно. Расширение охвата централизованных закупок медицинского оборудования в Китае может постепенно усилить давление на цены; торговая напряженность за рубежом, ограничения на закупки и геополитическая неопределенность могут повлиять на конвертацию заказов и поставки.
  • Продолжающиеся исследования и разработки, расходы на зарубежную экспансию и возможные курсовые убытки также могут ограничить восстановление рентабельности в краткосрочной перспективе. Goldman по-прежнему положительно оценивает долгосрочный потенциал доли внутреннего рынка, высококлассной продукции, зарубежного бизнеса и услуг с высокой валовой маржой, сохранил рекомендацию «покупать» и снизил целевую цену на срок 12 месяцев с 182 до 169 юаней.