HSBC Qianhai Securities Limited: Wanchen Group: Mağaza açılışları gelir artışını desteklerken satış yatırımları kâr beklentilerini düşürüyor

Üçüncü çeyrekteki büyüme neden kâr beklentilerini karşılayamadı?

Mağaza açılışlarının hızlanması, 2026 yılının üçüncü çeyreğinde geliri yıllık bazda %49 artırdı; ürün karmasındaki iyileşme, ölçek avantajları ve yenilebilir mantar işinin marjındaki toparlanma ise brüt marjı yıllık 0.9 yüzde puan artırarak %12,7 seviyesine taşıdı.
Bununla birlikte üçüncü çeyrek net kârı, yıllık %64 artışla 628 milyon yuan olsa da HSBC Qianhai Securities’in ve piyasanın beklentilerinin altında kaldı. Kuruma göre, franchise mağazalarının daha hızlı genişlemesini desteklemek için artan iş gücü maliyetleri ve tüketiciye yönelik kanallarda marka yatırımları satış giderleri oranını yıllık 1 yüzde puan artırarak brüt marjdaki iyileşmenin bir kısmını dengeledi.

Yönetim, analist toplantısında büyüme ile kârlılığı dengelemeye ve uzun vadeli sürdürülebilir gelişime daha fazla vurgu yaptı. 2026 yılının üçüncü çeyreği sonunda üye sayısı, 2025 yıl sonundaki 190 milyon seviyesinden 290 milyon seviyesine yükseldi; üyelerin yaklaşık onda yedisi aktifti ve tekrar satın alma sayısı 3 defayı aştı.
HSBC Qianhai Securities, üye sayısındaki artışı ve tekrar satın almadaki iyileşmeyi kaliteli lokasyonlara, operasyonel verimlilikteki artışa, kanallara devam eden yatırımlara ve taze atıştırmalıklar ile özel markalı ürünler gibi kategorilerin genişletilmesine bağladı. Ancak rapor, mağaza başına satışların düşmesini de piyasanın yakın vadeli kârlılığa ilişkin endişelerinin nedenlerinden biri olarak gösterdi.

HSBC Qianhai Securities, şirketin tüketici operasyonlarına, yeni ürünlere ve tedarik zinciri verimliliğine yatırım yapmayı sürdüreceğini, bu nedenle faaliyet marjının daha yavaş genişleyeceğini öngörüyor. Kurum, 2026–2028 dönemi gelir tahminlerini büyük ölçüde korurken her yıla ilişkin satış gideri tahminlerini yaklaşık %14 artırdı.
Düzenleme sonrasında kurum, 2026, 2027 ve 2028 yılları için net kârı sırasıyla 2,552 milyar yuan, 3,199 milyar yuan ve 3,533 milyar yuan olarak öngörüyor; bunlar önceki tahminlerin sırasıyla %3,6, %7,1 ve %11,4 altında. Kurum, 2027–2028 döneminde mağaza açılışları ve marj genişlemesi konusunda daha temkinli olduğundan son iki yılın kâr tahminleri Wind piyasa konsensüsünün sırasıyla %7,3 ve %10,6 altında.
Mağaza ağının genişlemesi kâr modelinde önemli bir değişken olmaya devam ediyor. Kurumun 2026 yılı baz senaryosu net 12 bin mağaza artışı varsayıyor; diğer koşullar değişmezken net artış baz senaryoyu 1000 mağaza aşarsa, o yılın net kârının %3,4 artması bekleniyor.

HSBC Qianhai Securities, alım tavsiyesini korudu ve hedef fiyatını %24 düşürerek 295.70 yuandan 225.70 yuana indirdi. Kurum, %10,4 iskonto oranı ve %1,0 sonsuz büyüme oranıyla iskonto edilmiş nakit akışı değerlemesini kullanmayı sürdürdü; indirim esas olarak daha düşük kâr beklentilerini yansıtıyor ve 2025–2035 dönemi için öngörülen bileşik yıllık faaliyet kârı büyüme oranı %14 seviyesinden %11 seviyesine geriliyor.
Raporda kullanılan 26 Ekim 2026 tarihli 141.55 yuanlık kapanış fiyatına göre yeni hedef fiyat yaklaşık %59 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Raporda sıralanan katalizörler arasında mağaza açılışlarının hızlanması, mağaza başına gelirin toparlanması ve azınlık hisselerinin satın alınması bulunuyor; mağaza ağının beklenenden yavaş genişlemesi ve satın almaların tamamlanmasının gecikmesi ise aşağı yönlü riskler oluşturuyor.