Tematik yatırım yaklaşımını neden değiştirmeli?

  • Citrini, 2023 yılında tematik yatırım yapmaya başladığında hisse değerlemelerinin düşük, piyasa duyarlılığının ise zayıf olduğunu ve yatırımcıların kendini kanıtlamış şirketleri ucuza satın alabildiğini belirtiyor. Bugün piyasa fiyatları daha fazla büyümeyi yansıtıyor ve yeni tematik anlatılar, piyasa büyüklüğü 2030 olan bir pazara bağımlı, henüz kâr etmeyen spekülatif şirketlere yönelmeye daha yatkın.
  • Bu nedenle firma, Citrindex'i temelden yeniden oluşturdu: temel temaların çoğunu korurken yatırım biçimini ayarladı; dönüş işlemlerine, ikili işlemlere ve tamamen yeni fikirlere yöneldi, ayrıca hâlâ göz ardı edildiğini düşündüğü sektörleri ekledi. Yüksek betalı tematik sepetleri geniş ölçüde elde tutmaya dayanan önceki yaklaşım, piyasa yükselirken kazançları artırabiliyor, düşerken de kayıpları büyütebiliyordu.

Yapay zekâ gelirlerindeki büyüme, harcama beklentilerini desteklemeye neden hâlâ yetmiyor?

  • Citrini, hiper ölçekli bulut sağlayıcılarının yıllıklandırılmış yatırım harcamalarının 1 trilyon dolara ulaşmak üzere olduğunu ve bu tutarın yapay zekâ harcamalarının tamamını kapsamadığını belirtiyor; firma, yapay zekâ ekosisteminin yıllık yinelenen gelirinin en az 200 milyar dolar olması gerektiğini tahmin ediyor. İki rakam kapsam ve zaman temeli bakımından farklı olsa da gelir artışının devasa yatırımı yakalaması gerektiğini gösteriyor.
  • Firma, yatırım harcamalarının bir kez daha ikiye katlanması hâlinde bunu desteklemek için trilyonlarca dolarlık gelir gerekeceğini düşünüyor ve bu koşulun gerçekleşeceğine inanmıyor. Aradaki fark, güçlü gelir artışı ile yatırım harcamalarındaki büyümenin yavaşlamasının birleşimiyle daralabilir; ikinci unsur, sürekli hızlı genişlemeye dayanan bazı yatırım varsayımlarını değiştirecektir.
  • Büyüme ortadan kalkmış değil: Citrini, Token kullanımının, harcamaların ve yapay zekâ benimseme oranının artmayı sürdürmesini bekliyor ve OpenAI ile Anthropic'in uzun vadeli değere sahip olabileceğini de düşünüyor. Ancak rapora göre önde gelen laboratuvarlar harcama taahhütlerini yavaşlattı ve üç aylık kalan performans yükümlülükleri (RPO) büyümesi, yılların en düşük seviyesine geriledi.
  • Fiyat rekabeti de gelirin gerçekleşmesini etkiliyor. Rapora göre OpenAI, 30 Temmuz tarihinde fiyatları sert biçimde düşürdükten sonra pazar payının bir kısmını geri aldı; bu, bazı müşterilerin fiyata duyarlı olduğunu gösteriyor. Bu sırada Citrini, Token fiyatlarının geçici olarak istikrar kazandığını ve Anthropic ürünlerinin iyi performans gösterdiğini gözlemliyor.

Finansman ve inşaat darboğazları yatırım temposunu nasıl etkiliyor?

  • Citrini, hiper ölçekli bulut sağlayıcılarının projeleri artık yalnızca kendi nakit akışlarıyla finanse edemediğini ve borç ile öz sermaye ihraç etmeleri gerektiğini belirtiyor; firma, sermaye piyasalarının bu ihraçlara yönelik talebinin zayıflamaya başladığını gözlemliyor. Bu nedenle finansmana erişim, inşaat hızını korumak için önemli bir koşul.
  • Ara bağlantı tesisleri, iş gücü ve malzeme tedariki veri merkezi inşaatını yavaşlatıyor. Gecikmeler birikir ve maliyetler artarsa projeler borçların vade tarihlerine daha yakın bir zamanda tamamlanabilir ve finansman baskısı artabilir.
  • Raporda, Texas'ta verilen durdurma emri nedeniyle aksayan, Anthropic destekli bir veri merkezi projesi örnek gösteriliyor; bankaların elinde bulunan ve kullandırılmış 15 milyar dolarlık köprü kredileri bu durumdan etkileniyor. Citrini ayrıca izin süreçleri, temiz enerji ve elektrik müşterilerinin korunmasına ilişkin gerekliliklerin inşaat maliyetlerini artırabileceğini düşünüyor.

Yapay zekâ beklentileri soğurken ekonomi neden genişlemeyi sürdürebilir?

  • Citrini, toplam iş ilanlarının dört yıldır ilk kez arttığını ve döngüsel imalat sektöründeki istihdamın toparlandığını gözlemliyor; hizmet ve imalat anketlerinin genel göstergeleri de yılların en yüksek seviyelerine ulaştı. Firma, yapay zekâ yatırımlarına ek olarak vergi indirimlerinin, gümrük vergisi hafifletmelerinin ve üretimin ülke içine taşınmasının da ekonomiyi desteklediğini düşünüyor.
  • Toplam istihdam zayıf görünse de iş gücü arzı da yavaşlıyor. Raporda, iş gücü arzını karşılamak için gereken aylık istihdam artışının denge seviyesinin 2023–2024 döneminde 155 bin kişiden 2026 yılının sonuna doğru 50 milyon ile 10 bin kişiye düştüğünü gösteren Federal Rezerv Yönetim Kurulu verilerine yer veriliyor; raporda ayrıca son üç aydaki tarım dışı istihdam artışının ortalama 51 bin kişi olduğu belirtiliyor.
  • Ekonomik genişleme ile varlık fiyatlarının verdiği sinyaller örtüşmüyor: Citrini'nin izlediği 14 varlık grubundan 9 tanesi stagflasyon eğilimi gösterirken döngüsel hisseler son altı ayda savunma hisselerine kıyasla %6,9 geriledi. Ancak savunma hisselerine yöneliş birkaç aydır sürüyor ve bazı temel tüketim ürünleri hisselerinin değerlemeleri yüksek; bu nedenle firma bu işlemi körü körüne takip etmek de istemiyor.