Bank of America: Teknoloji hisselerindeki düşüş CTA’ları pozisyon azaltmaya yöneltiyor, küresel hisselerde sistematik satış baskısı sürüyor

Teknoloji hisselerindeki düşüş CTA’ların pozisyon azaltmasını nasıl tetikliyor?

BofA’nın modeli, 30 Ekim itibarıyla sona eren haftada hisse senedi trendlerinin zayıflaması, gerçekleşen volatilitenin artması ve bazı zarar kes seviyelerine ulaşılmasının trend takip eden CTA’ları hisse satmaya yönelttiğini gösteriyor. Cuma günü teknoloji hisselerinin öncülük ettiği düşüş, S&P 500 ve Nasdaq 100 vadeli işlemlerindeki pozisyonların daha da azaltılmasını teşvik etmiş olabilir.
BofA, S&P 500 modelinde henüz tam zarar kes çıkışı görülmediğini, ancak trend ve volatilitedeki değişimlerin pozisyonları halihazırda önemli ölçüde azaltmış olabileceğini düşünüyor. CTA’lar hâlâ bazı uzun pozisyonları tutuyor olabilir ve gelecek hafta genel olarak satış eğiliminde kalabilir; endeks bir %2 daha düşerse kalan uzun pozisyonların tamamı kapatılacak ve satışların kendisi de düşüşü hızlandırabilecektir.
Farklı hızlardaki stratejiler farklı tepki veriyor: Hızlı modeller Russell 2000 ve Euro Stoxx 50 vadeli işlemlerinde halihazırda kısa pozisyon açmış olabilir. BofA ise yönetilen varlıkların çoğunun bulunduğu yavaş modellerin trenddeki bozulmayı göstermesi için daha fazla zamana ihtiyaç duyduğunu düşünüyor. Gerçek strateji kuralları ne kadar çeşitliyse işlemlerin farklı fiyat ve zamanlarda gerçekleşme olasılığı da o kadar artar.

BofA’nın 30 Ekim itibarıyla küresel hisse senedi modeline göre, önümüzdeki hafta piyasa zayıflarsa CTA’lar ile risk paritesi ve volatilite kontrolü stratejileri toplam 63 milyar dolar satış yapabilir; piyasa yatay kalırsa 15 milyar dolar satış, yükselirse 37 milyar dolar alım yapabilirler.
Düşüş senaryosunda volatilite kontrolü stratejilerinin satışları, CTA’ların pozisyon kapatmalarına eklenebilir; yükseliş senaryosunda ise CTA’lar hisse varlıklarını yeniden artırabilir. Bu senaryolar, tarihsel verilerden oluşturulan gelecek beş işlem gününe ait fiyat patikalarını kullanıyor; modelin tetikleme fiyatları da stratejinin tasarımına göre değişiyor.
Hesaplama, CTA’ların yönettiği varlıkları 300 milyar dolar, risk paritesi ve volatilite kontrolü stratejilerinin her birinin yönettiği varlıkları ise 200 milyar dolar varsayıyor. Bu varsayım altında üç strateji türünün küresel hisse pozisyonları son beş yılın medyan seviyesinin üzerinde kalıyor.

BofA, S&P 500 opsiyonlarında riskten korunma yapanların Gamma değerinin 29 Ekim kapanışında 7,1 milyar dolara yükseldiğini ve son yılın 73. yüzdelik diliminde bulunduğunu tahmin ediyor. S&P 500, 30 Ekim işlemleri sırasında %1,82 düştü; spot piyasa düşmeye devam ederse Gamma azalabilir, hatta negatife dönebilir ve riskten korunma işlemlerinin piyasa volatilitesi üzerindeki etkisi de değişebilir.
Kaldıraçlı ve ters ETF’lerin günlük hedef katsayılarını korumak için genellikle piyasa yükselirken alım, düşerken satış yapması gerekir. BofA, S&P 500 ve Nasdaq 100 endekslerindeki her %1 değişimde, ABD’de listelenen ilgili ETF’lerin sırasıyla yaklaşık 1,1 milyar ve 2,5 milyar dolarlık işlem yapması gerektiğini tahmin ediyor. Bu tutarlar, ilgili araçların son bir ayda kapanıştan önceki beş dakikadaki ortalama nominal işlem tutarının sırasıyla yaklaşık %3 ve %21 kadarına karşılık geliyor.
Söz konusu ETF’lerin her %1 değişim için yapması gereken teorik işlem tutarı, endekslerdeki düşüşle birlikte bu hafta azaldı; hesaplama önceki günün varlık büyüklüğünü kullanıyor ve aynı günkü pay oluşturma ve itfalarını hesaba katamıyor.

ABD’nin 10 yıllık Hazine tahvili getirisi üst üste dördüncü hafta geriledi. ABD Hazine tahvili vadeli işlemlerinin trendi en negatif seviyesinden uzaklaşmaya başladı, ancak BofA tüm hızlardaki CTA modellerinin uzun pozisyon açmaktan hâlâ uzak olduğunu düşünüyor. İki ve beş yıllık Hazine tahvili vadeli işlemlerindeki bazı kısa pozisyonlar korunuyor olabilir; 10 yıl ve daha uzun vadelerdeki kısa pozisyonlar ise zarar kesilerek kapatıldı. Çin’in 10 yıllık devlet tahvili vadeli işlemlerinde güçlü uzun pozisyonlar sürüyor.
ABD doları bu hafta hafifçe güçlendi ve CTA’lar genel olarak dolarda uzun pozisyon yönelimini koruyor. Modeldeki avro kısa pozisyonu en yoğun döviz pozisyonu; sterlinin son dönemde güçlenmesi ise bazı modelleri kısa pozisyon zarar kes seviyesine yaklaştırdı.
Emtia pozisyonlarının yönü farklılaşıyor: Altındaki kısa pozisyonların yoğunluğu Ağustos ayından bu yana görülen seviyeye yakın; ham petroldeki uzun pozisyonlar ise hâlâ yoğun, ancak satış tetikleme seviyesine uzaklıkları %11 üzerinde. Alüminyumdaki kısa pozisyonlar da tarihsel olarak yüksek seviyelerde; ilk kısa pozisyon kapatma tetikleme seviyesi mevcut fiyatın yaklaşık %1 üzerinde.