Mali harcamalar üçüncü çeyrekte ne kadar iyileşti?

  • Çin’in geniş kapsamlı mali harcamaları üçüncü çeyrekte yıllık %4,7 geriledi. Bu, ikinci çeyrekteki %8,5 düşüşe göre bir iyileşme olsa da harcamalar daralmayı sürdürdü. Bu ölçüm, genel kamu bütçesi ve devlet tarafından yönetilen fonların harcamalarını kapsıyor. Nomura bu verilere dayanarak, üçüncü çeyrekte GSYH büyümesi yeniden hızlansa bile kamu harcamalarının büyümeyi baskılamayı sürdürdüğü sonucuna varıyor.
  • Harcamalardaki hızlanma henüz belirgin değil. Geniş kapsamlı mali harcamalar Eylül ayında yıllık %3,6 gerileyerek Ağustos ayındaki %6,5 düşüşe göre daha sınırlı bir daralma gösterdi. Genel kamu bütçesi harcamaları yıllık bazda değişmezken devlet tarafından yönetilen fonların harcamaları %12,1 azaldı. Bu, Ağustos sonunda harcamaların hızlandırılmasına yönelik politika açıklamalarının Eylül itibarıyla henüz belirgin bir artış sağlamadığı anlamına geliyor.
  • İlk üç çeyrekte genel kamu bütçesi harcamaları yalnızca %1,0 arttı, devlet tarafından yönetilen fonların harcamaları ise %16,2 düştü. Bunlar sırasıyla yılın tamamı için belirlenen %4,4 ve %5,1 büyüme hedeflerinin gerisinde kaldı; yıl sonunda harcamaları hedeflere yetiştirme baskısı hâlâ yüksek.

Gelir artışı harcamaların genişlemesini neden destekleyemedi?

  • Geniş kapsamlı mali gelirler üçüncü çeyrekte yıllık %2,4 artarak ikinci çeyrekteki %2,1 oranını hafifçe aştı, ancak gelirlerdeki iyileşme eşit dağılmadı. Arazi kullanım haklarının devrini önemli bir gelir kaynağı olarak kullanan devlet fonları baskı altında kalmaya devam etti. Arazi gelirleri daralmayı sürdürerek yerel mali harcamaları kısıtladı.
  • Genel kamu bütçesi gelirleri görece güçlüydü: İlk üç çeyrekte %5,1 artarak yılın tamamı için belirlenen %2,2 hedefini aştı. Nomura, vergi gelirlerinin dayanıklılığını genel bir ekonomik toparlanmadan ziyade ÜFE’nin pozitife dönmesine, şirketler ve yüksek gelirli kişilerin vergilendirilmesinin sıkılaştırılmasına ve yılın önceki döneminde borsadaki yükselişten doğan sermaye kazancı vergisi gelirlerine bağlıyor.
  • Bazı vergi türlerinde zayıflama belirtileri görüldü. Kurumlar vergisi gelirleri Eylül ayında yıllık %0,4 azalırken Ağustos ayında %11,6 artmıştı. Nomura’ya göre, hammadde fiyatlarındaki artış üretim zincirinin sonraki aşamalarındaki şirketlerin kârlarını aşındırabilir. Tüketim vergisi gelirlerindeki düşüş de ikinci çeyrekteki %2,0 düzeyinden üçüncü çeyrekte %5,7 düzeyine çıktı; gelir tarafındaki yapısal baskılar sürüyor.

Dördüncü çeyrekte ne kadar yeni kaynak sağlanabilir?

  • Finansman takvimi belirgin biçimde yılın ilerleyen dönemine kaydı. Ekim başında yerel yönetim tahvilleri için 550 milyar yuan ek kota açılmasının ardından, 2026 yılı devlet tahvili net finansman kotası 14,44 trilyon yuana yükselerek 2025 yılındaki 14,36 trilyon yuanı hafifçe aştı. Ancak Nomura, ilk üç çeyrekte net finansmanın yalnızca 10,4 trilyon yuan olduğunu, bunun önceki yılın aynı döneminden yaklaşık 1,1 trilyon yuan daha az olduğunu tahmin ediyor.
  • Yılın tamamı için planlanan kota eksiksiz kullanılırsa Nomura, dördüncü çeyrekte devlet tahvilleriyle sağlanan net finansmanın yaklaşık 4 trilyon yuana ulaşabileceğini hesaplıyor. Bu, önceki yılın aynı dönemindeki 2,3 trilyon yuanın üzerinde. 1 Ekim ile ayın 23 günü arasında yaklaşık 1 trilyon yuan net finansman sağlandı; bu da Ekim 2025 ayının tamamındaki 528 milyar yuanı aştı. Veriler, tahvil ihracının hızlandığını şimdiden destekliyor.

Tahvil ihracının hızlanmasının ekonomiye desteği neden sınırlı kalabilir?

  • Nomura, devlet tahvili ihracındaki hızlanmanın ve yeni politika finansmanı araçlarının etkisinin dördüncü çeyrekte daha belirgin olmasını bekliyor. Ancak yerel yönetimler tahvil kaynaklarını temel harcama ihtiyaçlarını karşılamak için kullanırsa mali çarpan etkisi zayıf olabilir; yani her bir yuan mali kaynak ekonomik faaliyette sınırlı bir artış sağlayabilir.
  • Yeni politika finansmanı araçlarının diğer kaynakları da harekete geçirmesi gerekiyor. Şirketler arası ödenmemiş borçların artması karşılıklı güveni aşındırıyor ve bu finansal kaldıraç etkisini sınırlayabilir. Dolayısıyla yeni kaynakların büyüklüğünün yanı sıra nasıl kullanıldıkları ve tamamlayıcı yatırımları harekete geçirip geçiremedikleri de politikanın etkisinin gücünü belirliyor.