Citi: FMC'nin kanal düzenlemeleri toparlanma beklentilerini artırıyor, ancak nakit akışı baskısı sürüyor

FMC neden kanal düzenlemesine gidiyor?

FMC, müşterilerinin stok yükünü hafifletmek için ticari önlemler uyguluyor; normal ürün akışını yeniden sağlamayı ve stok yenilemesini kademeli olarak teşvik etmeyi amaçlıyor. Şirket, önlemler stok taşıma maliyetlerini azalttığı için müşterilerin olumlu tepki verdiğini belirtiyor.
Bu kapsamda, 175 milyon dolar tutarındaki stok yeniden fiyatlandırma programı, alacaklandırmalar ve ticari alacaklarda yapılacak düzeltmeler yoluyla uygulanacak. Citi, bu önlemlerin kanalın sağlığını iyileştirmeye yardımcı olacağını düşünüyor, ancak çiftçilerin ekonomik durumu ve kanalın toparlanma hızı konusunda temkinli kalıyor.
Citi, ilgili 500 milyon dolar tutarındaki giderin ağırlıklı olarak nakit dışı olduğunu ve esas olarak tahsilatlarla iadelerin zamanlamasını değiştirdiğini belirtiyor. Şirkete göre ticari önlemlerin maliyetleri borç sözleşmesi şartlarının hesaplanmasında geri eklenecek ve bu da sözleşme şartları ile kaldıraç göstergeleri üzerindeki etkiyi sınırlamaya yardımcı olacak.

FMC, 2027 yılı için 650 milyon ile 730 milyon dolar arasındaki FAVÖK öngörüsünü yineledi. Bu öngörü, kanal stoklarının normalleşmesine, faaliyet yapılanmasındaki düzenlemelerden sağlanacak tasarruflara ve yeni aktif maddelerdeki büyümeye dayanıyor.
Citi, 2027 yılı FAVÖK tahminini 540 milyon dolardan 579 milyon dolara yükseltti; tahmin yine de şirket öngörüsünün alt sınırının altında kalıyor. Citi aynı zamanda 2026 yılının dördüncü çeyreğine ilişkin tahminini 231 milyon dolardan 218 milyon dolara düşürdü.
Citi'nin baz senaryosunda, Latin Amerika ve Asya'daki jenerik ürün rekabeti fiyatlar üzerinde baskı yaratmayı sürdürecek ve yeni ürünlerden kaynaklanan satış hacmi büyümesi bu etkiyi yalnızca kısmen telafi edecek. Ticari önlemler hariç tutulduğunda 2027 yılı temel geliri yıllık bazda yatay kalacak.

Citi, 2026 yılının dördüncü çeyreğinde tahsilatların azalmasını beklediği için o çeyreğe ilişkin serbest nakit akışı tahminini 784 milyon dolardan 33 milyon dolara sert biçimde düşürdü; tam yıl tahmini ise 72 milyon dolarlık girişten 282 milyon dolarlık çıkışa dönerek şirket öngörüsünün alt sınırının altında kaldı.
Citi ayrıca 2027 yılı serbest nakit akışı tahminini 14 milyon dolarlık girişten 56 milyon dolarlık çıkışa düşürdü. Yeniden yapılandırma harcamaları baskı yaratmaya devam edecek; satış hacmindeki toparlanma da önemli miktarda işletme sermayesi gerektirebilir.

Citi, Nötr ve Yüksek Risk notlarını koruyarak hedef fiyatını 6 dolardan 7 dolara yükseltti. Değerlemede, önceki 8.5 katın altında olan yaklaşık 8 kat 2027 yılı tahmini FD/FAVÖK çarpanı kullanılıyor.
Citi, yüksek net kaldıraç ve büyüme stratejisinin uygulanmasına ilişkin belirsizliğin daha düşük bir değerlemeyi desteklediğini düşünüyor; nakit akışı riskleri, tarım ekonomisindeki zayıflık ve jenerik ürün rekabeti de bankanın bekle-gör tutumunu sürdürmesine neden oluyor.