Üçüncü çeyrekte kârlılıktaki iyileşme nereden kaynaklandı?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde RemeGen'in geliri yıllık %46 artışla 910 milyon yuan oldu. Bunun 810 milyon yuanlık kısmını oluşturan ürün satışları yıllık %33, çeyreklik %16 arttı; ayrıca yaklaşık 100 milyon yuan lisans geliri elde edildi.
  • Tek seferlik kalemler hariç tutulduğunda üçüncü çeyrek tekrarlayan net kârı 74 milyon yuan oldu ve üst üste ikinci çeyrekte tekrarlayan kâr elde edildi. Hariç tutulan kalemler esas olarak 542 milyon yuanlık gerçeğe uygun değer kazancından kaynaklandı.
  • Yılın ilk üç çeyreğinde ürün satışları yıllık %26 artışla 2,15 milyar yuan oldu. Telitacicept 1,43 milyar yuan, disitamab vedotin (RC48) ise 720 milyon yuan katkı sağladı.

Yılın tamamına yönelik hedef ve gelecek yılın büyümesi neye dayanıyor?

  • Yönetim, 2026 yılında ürün satışlarında %25 üzerinde büyüme hedefini korudu ve iş geliştirmeyle ilgili kalemler hariç tutulduğunda yıl genelinde tekrarlayan bazda başa başa ulaşmayı bekliyor. J.P. Morgan, ilk üç çeyrekteki performansın ve 2025 yılının dördüncü çeyreğindeki görece düşük karşılaştırma bazının satış hedefini desteklediğini düşünüyor.
  • J.P. Morgan, 2027 yılında telitaciceptin sistemik lupus eritematozus alanında yıllık %10–%20 büyümeyi sürdürebileceğini ve IgA nefropatisi, miyastenia gravis ve Sjögren sendromuna açılacağını öngörüyor. Yönetimin son iki endikasyon için toplam zirve satış hedefi 1 milyar yuan.
  • RC48'ün birinci basamak ürotelyal kanser tedavisine genişlemesi de büyüme kaynaklarından biri, ancak sağlık sigortası geri ödemesine bağlı. Lisans gelirleri ise dönüm noktalarına bağlı; yakın vadede nispeten belirgin bir tetikleyici, RC148 için yurt dışındaki faz III çalışmasının başlaması. İlk hastanın 2026 yılının dördüncü çeyreğinde çalışmaya alınması bekleniyor.
  • Maliyet tarafında yönetim, araştırma ve geliştirme giderlerinin 2027 yılında yıllık bazda aynı kalacağını veya artacağını, bölgesel satış ekibinin ise ölçülü biçimde genişletileceğini ön değerlendirme olarak belirtiyor.

Yakın vadeli kâr tahminleri yükselirken hedef fiyatlar neden düştü?

  • J.P. Morgan, telitacicept ve RC48 satış varsayımlarını güncelledikten sonra 2026, 2027 ve 2028 gelir tahminlerini sırasıyla +%2, -%5 ve -%10 oranlarında değiştirdi; lisans geliri tahminlerini ise sabit tuttu. 2027 gelir tahmini 5,026 milyar yuandan 4,754 milyar yuana düştü.
  • Banka ayrıca brüt kâr marjı varsayımlarını yükseltti ve yönetim öngörüleri ile son eğilimlere göre giderleri ve efektif vergi oranını ayarladı. Bunun sonucunda 2026 ve 2027 tekrarlayan net kâr tahminlerini sırasıyla %8 ve %14 yükseltirken 2028 tahminini %8 düşürdü.
  • Ürün satışlarındaki büyümeye ilişkin olumlu görüşe rağmen J.P. Morgan'ın modelindeki toplam gelir, 2026 için öngörülen 7,632 milyar yuandan 2027 yılında 4,754 milyar yuana düşüyor. Lisans geliri dönüm noktalarına bağlı olduğundan faaliyet eğilimleri değerlendirilirken ürün satışları ile toplam gelirin birbirinden ayrılması gerekiyor.
  • J.P. Morgan, A ve H hisseleri için endeks üstü getiri tavsiyelerini korudu, ancak Aralık 2027 hedef fiyatlarını sırasıyla 151 yuandan ve 129 Hong Kong dolarından 132 yuana ve 114 Hong Kong dolarına düşürdü.

2027 yılında yurt dışındaki klinik dönüm noktaları neler?

  • Vor Bio öncülüğündeki telitaciceptin miyastenia gravis için küresel faz III çalışmasının sonuçlarının 2027 ortasında açıklanması bekleniyor; Pfizer öncülüğündeki RC48'ün birinci basamak ürotelyal kanser tedavisine yönelik küresel faz III çalışmasının verileri 2027 yılının ilk yarısında açıklanabilir.
  • J.P. Morgan, bu iki sonuç açıklamasını geliştirme portföyünün yurt dışı potansiyelini değerlendirmek açısından kritik dönüm noktaları olarak görüyor. Banka ayrıca RC48'ün Çin ve ABD'deki klinik verilerinin beklentilerin altında kalmasını ve iki temel ürünün Çin satışlarının beklentileri karşılamamasını hedef fiyatlar için aşağı yönlü riskler arasında sayıyor.