Citi: TAL’in mali yılın ikinci çeyreğindeki marjı sıçradı; zayıflayan cihaz talebi ve artan stoklar kısıt oluşturuyor

Gelir beklentilerin altında kaldı; marj neden keskin biçimde yükseldi?

2027 mali yılının ikinci çeyreğinde TAL’in geliri yıllık %15,5 artışla 994,6 milyon dolar oldu; renminbi cinsinden büyüme %9 olarak gerçekleşti ve gelir, sonuçların açıklanmasından önceki VA konsensüsünün %7,6 altında kaldı. Öğrenme cihazları işindeki daralma olumsuz etki yarattı.
GAAP dışı faaliyet kârı, konsensüsün %21 üzerinde, 247,7 milyon dolar oldu; faaliyet marjı bir önceki yılın aynı dönemindeki %12,5 seviyesinden %24,9 seviyesine yükseldi. Citi, 12.4 yüzde puanlık artışın esas olarak satış ve pazarlama giderlerindeki düşüşten kaynaklandığını düşünüyor: Bu giderler yıllık %15,6 azalarak gelirin %22,4 seviyesine geriledi.
Citi, daralmakta olan cihaz işi daha önce trafik edinimine önemli miktarda harcama gerektirdiği için giderlerdeki düşüşün bir kısmının süreceğini düşünüyor; ancak bu durum cihaz talebindeki zayıflığı da yansıtıyor. Bu arada Peiyou’nun çevrim dışı merkezlerindeki kullanım oranının artması, şirketin genel brüt marjını 2.8 yüzde puan artırarak %59,8 seviyesine çıkardı.

Yönetim, öğrenme cihazları pazarının yıllık bazda çift haneli daraldığını belirtti. Citi, 2025 yılındaki eskiyi yenisiyle değiştirme sübvansiyonlarının gelecekteki talebi öne çektiğini düşünüyor; bankanın takip verileri, kategorinin Eylül sonuna kadarki hareketli 12 aylık işlem değeri büyümesinin negatife döndüğünü gösteriyor.
Xueersi cihazlarının çevrim içi birim satışları Haziran ile Ağustos arasında yıllık %46 düşerken ortalama satış fiyatı %55 arttı. Mali yılın ikinci çeyreği sonunda şirketin stokları, Şubat sonuna göre %77 artarak 254 milyon dolara ulaştı. Citi, stokların büyük bölümünün depolama maliyetleri yükselmeden önce satın alındığını, stok değer düşüklüğü riskinin sınırlı olduğunu ancak satışın daha uzun süreceğini düşünüyor.
Stok oluşturmanın nakit akışı açısından da bir maliyeti var: Mali yılın ilk yarısında GAAP dışı faaliyet kârı yaklaşık üç katına çıkarken faaliyetlerden nakit akışı büyük ölçüde yatay kaldı. Citi, 2027 mali yılında cihaz birim satışlarının yaklaşık %22 düşmesini, ancak fiyat artışları ve önceki sevkiyatlarla bağlantılı içerik gelirlerinin kaydedilmeye devam etmesi sayesinde cihaz gelirinin büyük ölçüde yatay kalmasını bekliyor.

Şirketin toplam gelirinin yıllık büyüme hızı, 2027 mali yılının ilk çeyreğindeki %31,9 seviyesinden ikinci çeyrekte %15,5 seviyesine geriledi; yönetim daha da yavaşlama bekliyor.
Yönetim, Peiyou işinin kayıt sayısının desteğiyle çift haneli büyüdüğünü belirtti; ancak kira yükümlülükleri Şubat sonuna göre yatay kaldı ve yıllık yalnızca %4 artarak 2026 mali yılındaki %16 seviyesinin altında kaldı. Citi buradan hareketle çevrim dışı büyümenin şu anda daha çok mevcut merkezlerin kullanım oranının artırılmasına dayandığını düşünüyor.
Citi, kullanım oranındaki artışın sağladığı desteğin azalmasıyla öğrenme hizmetleri gelirinin 2027 ve 2028 mali yıllarında sırasıyla %25 ve %15 büyümesini bekliyor. Banka, bu iki yılda şirket gelirinin sırasıyla 3,48 milyar ve 3,85 milyar dolar, GAAP dışı faaliyet kârının ise sırasıyla 737 milyon ve 857 milyon dolar olacağını öngörüyor.

İkinci çeyrekte ana ortaklığa atfedilen net zarar, 189,7 milyon dolarlık yatırım zararı ve 135,9 milyon dolarlık vergi giderinin etkisiyle 47,4 milyon dolar oldu. Yönetim, vergi giderlerindeki artışın esas olarak Çin içindeki kârların yurt dışına aktarılması sırasında doğan stopaj vergisinden kaynaklandığını belirtti.
Citi, bunun yaklaşık 120 milyon dolarının stopaj vergisi olduğunu tahmin ediyor; bu tutar, 55 milyon dolarlık ilk temettünün ödenmesi için gereken yaklaşık 3 milyon doların çok üzerinde. Banka, kârın yurt dışına aktarılmasındaki %5–%10 vergi oranından geriye doğru hesaplayarak şirketin 1,2 milyar ila 2,4 milyar dolar aktarmayı planladığını tahmin ediyor ve bu nedenle gelecekte hissedarlara sağlanan getirilerin daha büyük olabileceğini bekliyor; yönetim de temettüleri ve geri alımları daha düzenli hale getirmek istediğini belirtti.
Citi, Nötr tavsiyesini ve 11.54 dolarlık hedef fiyatını korurken 30 günlük kısa vadeli yükseliş görüşü de açıkladı; banka, bir getiri planının duyurulmasının hisse fiyatını yükseltebileceğini düşünüyor. Bankaya göre değerlemede kalıcı bir yeniden fiyatlama, marjdaki iyileşmenin tam bir yıl sürüp sürmeyeceğine ve büyümenin istikrara kavuşup kavuşmayacağına bağlı.