J.P. Morgan: SPX Technologies: Veri merkezi talebi beklentisi yükseltildi, kapasite artışı maliyetleri marjları geçici olarak baskılıyor

Veri merkezi büyüme beklentisi neden yükseltildi?

Şirket, veri merkezi faaliyetlerinden elde edilen gelirin 2026 yılında yıllık bazda %125 artmasını bekliyor; bu, önceki %115 beklentisinin üzerinde. Bu büyüme oranına satın alınan FIS ve Neptronic faaliyetleri dahil değil; her iki şirketin işlerinde de veri merkezleri kayda değer paya sahip.
JPMorgan, veri merkezi faaliyetlerinde 1,1 milyar dolarlık tam kapasiteye daha hızlı ulaşılacağını düşünerek 2027 ve 2028 büyüme beklentilerini yükseltti. Üçüncü çeyrek sonunda birikmiş siparişler önceki çeyreğe göre organik olarak %15 artarak 1,1 milyar dolara ulaştı; yönetim çeyreklik artışın devam etmesini bekliyor.
Yönetim, veri merkezleri dışında ısıtma, havalandırma ve iklimlendirme (HVAC) işinin çeşitli alanlarında güçlü büyüme olduğunu belirtti; bu alanlar segmentin yaklaşık %85 kadarını oluşturuyor ve genel büyümeyi destekliyor.

Tedarik zinciri kısıtları ve hızlı kapasite artırımı verimlilik kayıplarına yol açıyor. Şirket, veri merkezi talebini karşılamak için personel alıyor ve daha önce dışarıdan sağlanan malzeme tedarikinin bir kısmını şirket içine taşıyor; yönetim, girdi maliyetlerindeki artışın 2026 yılının ikinci yarısında maliyetlere yaklaşık 10 milyon dolar ekleyeceğini tahmin ediyor.
Şirket, fiyat artışlarına şimdiye kadar dirençle karşılaşmadığını ve 2026 yılındaki fiyat artışlarından sağlanan ek gelirin maliyet artışını tutar olarak karşılamasını beklediğini belirtti. JPMorgan, fiyat ve maliyet değişimlerinin marj üzerindeki etkilerinin ancak 2027 yılında birbirini dengeleyeceğini öngörüyor.
Yönetim, 2026 yılının ikinci yarısında büyümeyle ilişkili verimsizlik maliyetlerini yaklaşık 15 milyon dolar olarak hesapladı. Banka, bu maliyetlerin bir kısmının 2027 yılının ilk yarısına sarkacağını varsayıyor ve buna dayanarak HVAC segmenti marjının 2027 yılında yaklaşık 1 yüzde puan iyileşmesini bekliyor.
Algılama ve Ölçüm segmenti ise ters yönde bir karşılaştırma bazıyla karşı karşıya: 2026 yılında elverişli ürün karması ve bir müşteriyle ilgili konunun çözümlenmesinden yararlandı. Yönetim, bu unsurların marja sağladığı yaklaşık 1.7 yüzde puanlık katkının ertesi yıl ortadan kalkacağını tahmin ediyor.

JPMorgan, 2026 kâr tahminini korurken 2027 ve 2028 tahminlerini yükseltti; düzeltilmiş hisse başına kârın sırasıyla 8.42, 9.92 ve 11.40 dolar olmasını bekliyor. Bu rakamlar piyasa konsensüsünün yaklaşık %1, %2,5 ve %4,5 üzerinde.
Bankanın 2027 hisse başına kâr tahminindeki artışın yaklaşık 1.34 doları organik büyümeden, 0.61 doları ise satın almalardan geliyor; satın almalar nedeniyle artan borcun faizi gibi kalemler artışın bir kısmını dengeleyecek.
Üçüncü çeyrek sonunda pro forma net kaldıraç oranı 1.8 kattı. JPMorgan, oranın 2027 yılında yaklaşık 1 kata gerileyerek sonraki satın almalar için alan açmasını bekliyor; sermayenin tam olarak kullanıldığı örnek bir senaryoda 2027 hisse başına kârı, baz tahminin yaklaşık %10 üzerinde, 10.91 dolara ulaşabilir.

JPMorgan, endeks üstü getiri tavsiyesini ve Aralık 2027 için 225 dolarlık hedef fiyatını korudu. Değerleme, 2028 tahmini hisse başına kârının 20 katı fiyat/kazanç oranına dayanıyor; bu oran, raporda belirtilen 18.8 katlık sektör ortalamasına yaklaşık %5–%10 prim ifade ediyor.
Bankanın veri merkezlerine ilişkin olumsuz senaryosunda, ilgili satışların büyümesi 2028 yılında belirgin biçimde yavaşlıyor ve satışlar 2029 ve 2030 yıllarının her birinde %30 düşüyor; SPX Technologies'in 2030 hisse başına kârı 9.81 dolar ile piyasa konsensüsünün yaklaşık %27 altında kalıyor.
Senaryo, 2027 ve 2028 yılının bir bölümündeki satışların mevcut siparişler ve büyük bulut müşterilerinin açıkladığı sermaye harcaması planlarıyla desteklendiğini varsayıyor; ancak döngü zayıfladığında ekipman sipariş döngüleri genellikle kısa oluyor ve satışlar hızla düşebiliyor.