J.P. Morgan: Çin ve Hong Kong piyasalarında Ekim ayında düşüşe teknoloji hisseleri öncülük etti, politika desteği görünmeye başladı

Ekim ayındaki satışlar neden teknoloji hisselerinde yoğunlaştı?

Çin ve Hong Kong borsaları art arda üçüncü ay geriledi. ABD doları bazında MSCI China, Hang Seng Endeksi ve Hang Seng Tech Endeksi Ekim ayında sırasıyla %7,2, %5,3 ve %11,7 düştü; ChiNext Endeksi ve STAR 50 Endeksi ise sırasıyla %22,4 ve %23,5 geriledi.
Yatırımcıların küresel yapay zekâ anlatısına yönelik sorgulamaları arttı: yıllık tekrarlayan gelir büyümesi yavaşlıyor, kâr beklentileri yüksek seyrediyor, serbest nakit akışı sınırlı kalıyor ve finansman ihtiyacı artıyordu. Çin'in yapay zekâ bağlantılı hisseleri ilk etkilenenler oldu; MSCI China bilgi teknolojileri sektörü %21,4 düştü.
J.P. Morgan, yurt içi kurumların yoğun pozisyonlarını çözmesinin düşüşü şiddetlendirdiğini düşünüyor; A hisselerinde günlük işlem hacmi yıl içindeki zirvesinin %45 düzeyine indi. Optik modül şirketleri ve CATL dahil endekslerde ağırlığı yüksek bazı şirketlerin üçüncü çeyrek sonuçları da zayıf kalırken devlet bankaları ve CXO şirketlerinin sonuçları beklentileri aştı.

Büyüme ve momentum işlemlerindeki pozisyonlar kapatılırken defansif sektörler ve yatırımcı pozisyonlarının düşük olduğu sektörler görece daha iyi performans gösterdi. MSCI China temel tüketim, enerji ve kamu hizmetleri sektörleri Ekim ayında sırasıyla %5,9, %3,8 ve %1,2 yükseldi.
Ay sonunda politika tepkisi güçlendi: Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu piyasayı ve beklentileri istikrara kavuşturmak için tüm çabayı göstereceğini açıkladı ve devlet destekli fonlar yeniden alıma başladı. 15 Ekim ile ayın 30 günü arasında A hissesi ETF'lerine günlük ortalama giriş 25 milyar yuana ulaştı; Eylül ayında günlük ortalama yalnızca 1,4 milyar yuandı. J.P. Morgan, bunun sonucunda piyasayı destekleyen politikaların daha görünür hale geldiğini düşünüyor.
Sınır ötesi para akışları da zayıfladı: güneye yönelen fonlarda Ekim ayında 28 milyar Hong Kong doları net çıkış yaşanırken Eylül ayında 61 milyar Hong Kong doları net giriş olmuştu; Hong Kong'da günlük ortalama işlem hacmi Eylül ayındaki 202 milyar Hong Kong dolarından Ekim ayında 181 milyar Hong Kong dolarına düştü.

Çin'in Eylül ayı faaliyet verileri ilk istikrar işaretlerini gösterdi: perakende satışlar mevsimsellikten arındırılmış olarak aylık %0,4 arttı, sabit varlık yatırımlarındaki yıllık düşüş %7,2 düzeyine daraldı ve sanayi katma değeri yıllık %5,5 arttı. Üçüncü çeyrekte reel GSYH yıllık %4,5 büyüyerek ikinci çeyrekteki %4,3 ve piyasa beklentisi olan %4,4 düzeylerini aştı.
Krediler toparlandı ancak talep zayıf kaldı: Eylül ayında yeni krediler 1,08 trilyon yuan olurken Ağustos ayında yalnızca 60 milyar yuandı. J.P. Morgan'ın nicel makro göstergeleri de hem Çin'in hem Hong Kong'un ekonomik döngünün yavaşlama aşamasında olduğunu gösterdi.
Çin merkez bankası başkanı, gecelik repo faizi DR001 oranının etkin operasyonel hedef olarak kullanılmasını önerdi ve yedi günlük işlemlerden gecelik işlemlere geçişi ele aldı. J.P. Morgan bunu para politikası çerçevesinde bir reform olarak görüyor ve faizlerin daha açık fiyatlanmasının para politikası aktarımına yardımcı olacağını düşünüyor.

MSCI Hong Kong Endeksi Ekim ayında ABD doları bazında %0,4 yükselerek teknoloji hisselerinin öncülük ettiği düşüşten ayrıştı; kamu hizmetleri %3,7, gayrimenkul ise %2,1 yükseldi.
J.P. Morgan, Hong Kong'da konut fiyatlarının 2026 yılında %10 ile %15 arasında artmasını bekliyor. Rapor tarihinde yıl başından beri artış %12 düzeyine ulaşarak beklentileri aşmıştı; ancak banka, artışın yılın ikinci yarısında yavaşlayabileceğini düşünüyor ve iki politika belirsizliğini izliyor: sermaye çıkışı kontrolleri ve ABD Merkez Bankası'nın faiz artırımları.
Hong Kong'un ihracatı Eylül ayında yıllık %64,9 artarak Ağustos ayındaki %53,0 düzeyini aştı; yapay zekâ bağlantılı elektronik ürünlere talep ve yeniden ihracattaki büyüme destek sağladı. Ancak Temmuz ile Eylül arasındaki işsizlik oranı, önceki istatistik dönemindeki %3,8 düzeyinden %3,9 düzeyine yükselerek istihdam ivmesinin hafifçe zayıfladığını gösterdi.

Ekim sonu itibarıyla MSCI China'nın gelecek 12 aya yönelik tahmini fiyat/kazanç oranı 9.2 kat ile on yıllık ortalamanın 1.3 standart sapma altındaydı; IBES konsensüsü, hisse başına kârın 2026 ve 2027 yıllarında sırasıyla yıllık %12,9 ve %13,6 artacağını öngörüyor.
MSCI Hong Kong'un tahmini fiyat/kazanç oranı 13.1 kat ile on yıllık ortalamanın 0.8 standart sapma altındaydı; konsensüs, hisse başına kârın 2026 ve 2027 yıllarında sırasıyla %20,4 ve %3,0 artacağını öngörüyor. J.P. Morgan'ın MSCI Hong Kong Endeksi için 2026 yıl sonu baz senaryo hedefi 16,500 puan olup yaklaşık %17 yükseliş potansiyeline karşılık geliyor.