J.P. Morgan: GUC: Google CPU siparişleri sonuçları yükseltiyor; büyüme hızlanırken brüt kâr marjı neden baskı altında?

Üçüncü çeyrekte beklentilerin aşılmasını ne sağladı?

Google’ın CPU siparişlerini öne çekmesi, GUC’nin üçüncü çeyrek gelirini 18,755 milyar yeni Tayvan dolarına taşıdı. Gelir çeyreklik bazda %35, yıllık bazda %118 artarak JPMorgan tahminini ve piyasa beklentisini sırasıyla %18 ve %13 aştı.
Faaliyet kârı, JPMorgan tahmininin %32 üzerinde, 2,551 milyar yeni Tayvan doları oldu. Giderlerin beklenenden düşük olması önemli bir etkendi: şirket çalışan ikramiyelerine ilişkin tahakkuk politikasını değiştirerek faaliyet giderlerindeki dalgalanmayı yumuşattı; banka bu etkinin sürmesini bekliyor.
Gelirdeki artışa brüt kâr marjında eş zamanlı bir yükseliş eşlik etmedi. Ürün bileşiminin etkisiyle üçüncü çeyrek brüt kâr marjı %20,6 oldu; önceki çeyreğe göre 0.96 yüzde puan geriledi ve bankanın önceki %20,8 tahmininin altında kaldı.

JPMorgan, GUC’nin Google CPU’larından elde ettiği gelirin, 2026 yılındaki 1 milyar ABD dolarının üzerindeki seviyeden 2027 yılında 3,6 milyar ABD dolarına ve 2028 yılında 6 milyar ABD dolarına yükselmesini bekliyor. Bunun itici gücü, ajan tabanlı yapay zekâ talebindeki hızlı artış.
Bankanın araştırmasına göre 3 nanometre sürecine dayanan yeni nesil CPU, 2027 yılının ilk yarısında seri üretime geçebilir. Ortalama satış fiyatının mevcut neslin yaklaşık iki katı, brüt kâr marjının ise büyük ölçüde aynı olması bekleniyor.
Müşteri yoğunlaşması da önemli bir koşul haline geliyor: banka, Google Axion CPU’ların en az önümüzdeki iki ila üç yıl boyunca GUC gelirinin %60 ila %70 üzerindeki bir bölümünü oluşturmaya devam etmesini bekliyor; bu arada ARM CPU rekabeti ve Google’ın dökümhane kaynaklarını çeşitlendirme çabası baskı yaratabilir.

JPMorgan, 2027 ve 2028 yıllarına ilişkin hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla %19 ve %55 artırarak 144.35 ve 256.54 yeni Tayvan dolarına yükseltti; ilgili yıllık gelir tahminleri ise sırasıyla 171,934 milyar ve 272,898 milyar yeni Tayvan doları.
Büyüme ağırlıklı olarak anahtar teslim işinden geliyor. Banka, bu bölümün gelirinin 2026 yılındaki 56,317 milyar yeni Tayvan dolarından 2027 yılında 160,728 milyar yeni Tayvan dolarına yükselmesini bekliyor. Bölümün 2027 yılı brüt kâr marjı tahmini ise %13,4 ile tasarım hizmetleri gelirinin (NRE) %65 düzeyindeki marjının altında.
İş bileşimindeki değişimle banka, genel brüt kâr marjının 2026 yılındaki %22,0 seviyesinden 2027 yılında %16,8 seviyesine, faaliyet kâr marjının da %13,9 seviyesinden %12,7 seviyesine düşmesini bekliyor; 2028 yılına gelindiğinde iki marjın sırasıyla %17,5 ve %14,2 seviyelerine toparlanacağı tahmin ediliyor.

JPMorgan, GUC’nin Google TPU v10 projesinin arka uç işlerinin bir bölümünü alma şansının yüksek olduğunu düşünüyor; proje şu anda fiyat teklifi alma aşamasında. Google’ın yapay zekâ ASIC’lerinde müşteriye ait araç modelini kullanması da tasarım hizmeti sağlayıcıları için daha fazla fırsat yaratıyor.
Banka, Tesla AI5／AI6 iş hacminde de artış potansiyeli görüyor ancak Amazon’un AWS Graviton CPU projesini kazanma olasılığını sınırlı buluyor. Yeni projelerin çoğu henüz doğrulanmadı ve 2029 yılından önce kâra katkı sağlamalarının zor olacağı öngörülüyor.
JPMorgan, yeni projelerin potansiyelinin daha yüksek bir değerlemeyi desteklemeye yardımcı olduğunu düşünüyor, portföyde ağırlık artırma tavsiyesini koruyor ve hedef fiyatı 5,500 yeni Tayvan dolarından 9,000 yeni Tayvan dolarına yükseltiyor; yeni hedef fiyat, 2028 yılı tahmini hisse başına kârının 35 katına karşılık geliyor.