Citi: First Solar sevkiyat öngörüsünü düşürmesine rağmen kârı neden beklentileri aştı?

Sevkiyat beklentilerin altında kalırken kâr neden beklentileri aştı?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde gelir 1,23 milyar dolar olarak gerçekleşti ve piyasa konsensüsünün %6 altında kaldı; 4.1 GW tutarındaki modül sevkiyatı da konsensüs beklentisi olan 4.5 GW’ın altında gerçekleşti. Bunun başlıca nedeni Hindistan ve uluslararası pazarlarda Series 6 modül satışlarının düşük olmasıydı.
Hisse başına kâr 5.30 dolar ile piyasa konsensüsünün %14 üzerinde gerçekleşti; ABD Enflasyonu Düşürme Yasası ile ilgili faydaları içeren brüt kâr marjı, konsensüsün yaklaşık 7 yüzde puan üzerinde, %57,9 seviyesine ulaştı. ABD modüllerinin sevkiyattaki payı ikinci çeyrekte yaklaşık üçte ikiden üçüncü çeyrekte yaklaşık %90 seviyesine yükseldi ve 45X vergi kredisine uygun ABD modüllerinin üretimindeki artış marjları yükseltti.
Düzeltilmiş FAVÖK 744 milyon dolar ile piyasa konsensüsünün %3 üzerinde gerçekleşti. Şirket ayrıca 500 milyon dolar tutarındaki hisse geri alım yetkisini önceden açıkladı.

Şirket, 2026 yılı sevkiyat öngörüsünün orta noktasını 17.6 GW’tan 16.5 GW’a, gelir öngörüsünün orta noktasını ise 5,05 milyar dolardan 4,75 milyar dolara indirdi. Bu değişiklik esas olarak Hindistan iç pazarında ve uluslararası pazarlarda Series 6 talebinin zayıflığını yansıtıyor; ABD iç pazarı sevkiyat beklentisi değişmedi.
Brüt kâr öngörüsü 2,5 milyar dolarda korunurken düzeltilmiş FAVÖK öngörüsü 2,7 milyar dolardan hafifçe düşerek 2,65 milyar dolara geriledi. Hindistan ve Güneydoğu Asya’da azalan satışların marjı, 45X kredisi hesaba katıldıktan sonra görece düşüktü; fiyatlandırma ve üretim uygulamaları ise destek sağladı.
Şirket, daha zayıf nakit girişlerini dengelemek üzere yıllık sermaye harcaması öngörüsünü 900 milyon dolardan 700 milyon dolara indirdi ve net nakit öngörüsünü değiştirmedi. Yıllık öngörü ayrıca dördüncü çeyrek brüt kâr marjının bir önceki çeyreğe göre, üçüncü çeyrekteki %57,9 seviyesinden yaklaşık %49 seviyesine düşeceğine işaret ediyor.

Yönetim daha yüksek fiyatlar teklif ediyor, ancak makroekonomik belirsizlik görüşmeleri uzattı; bu kez önemli yeni sipariş açıklanmadı. Citi, fiyat artışından doğacak faydanın büyük bölümünün hâlâ oldukça uzak bir gelecekte olduğunu düşünüyor.
Şirket çerçeve anlaşmalardan proje bazlı sözleşmelere geçiyor. Citi bunun riskleri ve depolama maliyetlerini azaltmaya yardımcı olduğunu düşünüyor: 2026 yılında depolama maliyetleri, kısmen müşteri çerçeve anlaşmalarından kaynaklanan stok birikimi ve Malezya fabrikası nedeniyle 200 milyon doları aştı; banka 2027 yılında belirgin bir düşüş bekliyor.
Hindistan fabrikasındaki CuRe teknolojisi dönüşümünün yaklaşık 100 milyon dolar ek teknoloji geliri sağlaması bekleniyor; 2027 yılı için eldeki siparişlerin yaklaşık %20 kadarı CuRe fiyat ayarlama hükümlerine tabi. Yeni siparişlerde CuRe doğrudan fiyata dahil ediliyor ve ayarlama hükümlerine tabi ürünler satıldıkça bu opsiyonun değeri azalacak.

Citi, 2027 yılı brüt kâr marjı tahminini yaklaşık 1.3 yüzde puan düşürerek %52 seviyesine indirdi ve bu yılın gider düzeyi ile olası üretime başlama maliyetlerini dikkate alarak faaliyet giderleri tahminini %26 artırıp 630 milyon dolara çıkardı. CuRe dönüşümü sırasında hücre ve wafer kapasitesinde de duruşlar yaşanacak; Güney Carolina fabrikası ve 2027 yılına ertelenen bazı projeler de gider yaratacak.
Banka, 2027 yılı hisse başına kâr tahminini 25.12 dolardan 22.07 dolara, hedef fiyatını ise 297 dolardan 283 dolara indirdi; alım tavsiyesini ve yüksek risk derecelendirmesini korudu. Değerlendirmesi ABD ticaret engelleri ve üretim teşviklerinin yanı sıra şirketin daha yüksek fiyatlarla ek siparişler almasına bağlı; Hindistan ürünlerinin ABD’ye daha fazla satılıp satılamayacağı da gümrük vergisi ortamına bağlı.