Önceki tematik yatırım yaklaşımı neden zorlaştı?

  • Citrini Research, tematik yatırımları 2023 yılında araştırmaya başladığında kaliteli şirketlerin düşük değerlemelere sahip olduğunu ve piyasanın yaklaşan yapay zekâ yatırımlarının ölçeğini hâlâ küçümsediğini belirtiyor. Piyasa daha yüksek büyüme beklentilerini fiyatladıkça fırsatlar, potansiyel pazar büyüklüğüne dayanan ve henüz kâr etmeyen spekülatif şirketlere doğru kaydı.
  • Bu nedenle şirket, Citrindex model portföyünü aşağıdan yukarıya yeniden yapılandırdı: temel temaların çoğunu korudu ancak yatırımları ifade etme biçimini değiştirdi; dönüş işlemlerine, ikili işlemlere ve yeni fikirlere daha fazla odaklandı.

Yapay zekâ gelirleri yatırım beklentilerine neden hâlâ yetişemeyebilir?

  • Citrini, yapay zekâ ekosisteminin yıllık yinelenen gelirinin en az 200 milyar dolar olduğunu tahmin ediyor; bu sırada hiper ölçekli bulut sağlayıcılarının yıllıklandırılmış sermaye harcamaları 1 trilyon dolara ulaşmak üzere ve bu son rakam yapay zekâ harcamalarının tamamını kapsamıyor.
  • Şirket, gelir ile sermaye harcamaları arasındaki farkı kapatmak için gelirin önemli ölçüde artması, sermaye harcamalarının yavaşlaması veya her ikisinin birden gerçekleşmesi gerektiğini düşünüyor. Değerlendirmesine göre sermaye harcamaları bu düzeyden iki katına çıkarsa trilyonlarca dolar ölçeğinde gelir gerekir; dolayısıyla sermaye harcamalarının büyüme hızı zirveye yaklaşmış durumda.
  • Fiyat rekabeti de gelir artışının niteliğini etkiliyor: rapora göre OpenAI, 30 Temmuz tarihinde token fiyatlarını sert biçimde düşürdükten sonra pazar payını geri aldı; bu da müşterilerin fiyat nedeniyle hizmet değiştirdiğini gösteriyor. Bununla birlikte Citrini, token fiyatlarının şimdilik istikrar kazandığını ve önde gelen iki laboratuvarın uzun vadeli değer taşıyabileceğini de düşünüyor.

Finansman ve inşaat darboğazları harcamaları nasıl etkiliyor?

  • Citrini, hiper ölçekli bulut sağlayıcılarının projeleri artık yalnızca kendi nakit akışlarıyla finanse edemediğini, bu nedenle borç ve hisse ihracının daha önemli hâle geldiğini düşünüyor; ayrıca bu ihraçlara yönelik talebin zayıflamaya başladığını gözlemliyor.
  • Elektrik tedariki, ara bağlantılar, iş gücü ve ekipman arzı veri merkezi inşaatını yavaşlatıyor. Gecikmeler ve maliyet artışları sürerse proje tamamlanma tarihleri borç vadeleriyle uyuşmayabilir ve bu durum harcamaları kendi başına yavaşlatabilir.
  • Raporda, Anthropic'in desteklediği bir veri merkezi projesinin Teksas'taki veri merkezi moratoryumu nedeniyle durakladığı ve bankaların elindeki 15 milyar dolarlık köprü kredilerinin bu nedenle atıl kaldığı örnek veriliyor. Citrini, daha sıkı yerel gerekliliklerin ve daha yavaş izin süreçlerinin de inşaat maliyetlerini artırmasını bekliyor.

Yapay zekâ beklentilerinin soğuması ekonomiyi neden hemen raydan çıkarmayabilir?

  • Citrini, toplam iş ilanlarının arttığını, döngüsel imalat sektöründeki istihdamın toparlandığını ve hizmetler ile imalat anketlerindeki göstergelerin birkaç yılın en yüksek düzeylerinde olduğunu gözlemliyor; vergi indirimleri, tarife muafiyetleri ve sanayinin ülkeye geri taşınması da şirketin sıraladığı diğer ekonomik itici güçler arasında.
  • Şirket ayrıca gerçek bir yapay zekâ balonunun patlamasının ekonomiye zarar verebileceğini düşünüyor. Ancak inşaatına başlanmış projelerin tamamlanmasına hâlâ yıllar var ve iş gücü darboğazları sürebilir; bu nedenle finansal piyasaların yeniden fiyatlama yapması ile inşaat faaliyetlerinin durması arasında uzun bir zaman farkı olabilir.
  • Varlık fiyatları şimdiden daha temkinli sinyaller veriyor: Citrini'nin izlediği 14 varlık grubunun 9 tanesi stagflasyon eğilimi gösteriyor; döngüsel hisseler, son bir, üç ve altı ayda savunmacı hisselere kıyasla sırasıyla %2,4, %2,9 ve %6,9 geriledi. Savunmacı rotasyon birkaç aydır sürüyor ve bazı temel tüketim hisselerinin değerlemeleri de zaten yüksek.