Bank of America: bulut sağlayıcılarının sermaye harcaması tahminlerini yükseltti: işlem kapasitesi açığı GPU kira bedellerini destekliyor, ancak nakit akışı baskı altında

Bulut sağlayıcılarının yatırım tahminleri ne kadar yükseltildi?

BofA’nın takip ettiği büyük bulut ve yeni nesil bulut sağlayıcılarının sermaye harcamalarının 2026 ve 2027 yıllarında sırasıyla 1,03 trilyon ve 1,58 trilyon dolara ulaşması, yıllık bazda %99 ve %54 artması bekleniyor; bilanço sezonu öncesinde ilgili büyüme tahminleri %98 ve %37 idi. Hesaplamaya kiralamalar dahildir.
Büyüme tahminindeki artış ağırlıklı olarak 2027 yılında yoğunlaşıyor. BofA ve piyasa konsensüsü tahminlerinin derlemesine göre, yeni nesil bulut sağlayıcılarının 2027 yılı sermaye harcamalarının yıllık yaklaşık %120 artışla 334,4 milyar dolara ulaşması bekleniyor; bunun içinde SpaceX bünyesindeki xAI’ın 227,5 milyar dolar yatırım yapacağı tahmin ediliyor.

Google’ın model API’leri dakikada yaklaşık 32 milyar token işliyor; bu, bir yıl önceki düzeyin dört katından fazla. Google Cloud’un bekleyen siparişleri önceki çeyrekteki 514 milyar dolardan 561 milyar dolara yükselirken bulut gelirleri yıllık %103 arttı. Kullanım ve sözleşmeye bağlanmış talebin birlikte artması, BofA’nın işlem kapasitesinin hâlâ kıt olduğu değerlendirmesinin temelini oluşturuyor.
Microsoft Foundry satışları yıllık bazda iki kattan fazla arttı; BofA bunu GPU verimliliğinin iyileşmesine ve token başına gelirin artmasına bağlıyor. Talep yalnızca kullanımda görülmüyor, aynı zamanda daha yüksek hizmet gelirlerine de dönüşmeye başlıyor.

B200 GPU’ların spot kira bedeli saat başına yaklaşık 6.47 dolar ile tarihî zirveye yakın; BofA’ya göre B200 ve H100 kira bedelleri bu yıl sırasıyla %47 ve %31 arttı. Yüksek kiralar ve tam kapasiteye yakın kullanım oranları birlikte işlem kapasitesi kiralamanın getirisini artırıyor.
SpaceX’e göre yeni finansman anlaşmaları kapsamında bulut ve yeni nesil bulut sağlayıcılarının yatırım geri ödeme süresi 12 aydan kısa olabiliyor. Oracle’ın kira süresi dolan işlem kapasitesi ise yaklaşık %20 primle yeniden kiralandı.
Bu arada BofA, piyasadaki çıkarım fiyatını 1 milyon token başına yaklaşık 0.92 dolar olarak hesaplıyor; bu, son 12 ayın 1.45 dolarlık medyanının altında. Kullanım birimi başına maliyetin düşmesi, yapay zekâ kullanımının yaygınlaşmasına yardımcı oluyor.

Yapay zekâ altyapısı yatırımları ilk aşamada yoğunlaştığından kısa vadeli serbest nakit akışı baskı altında. Google’ın ilgili çeyrekteki serbest nakit akışı eksi 9,1 milyar dolar ile piyasanın eksi 2,7 milyar dolarlık beklentisinin altında kaldı; BofA bu sonucun yapay zekâ talebiyle ilgili olmadığını düşünüyor ve Google, 2027 yılında sermaye harcamalarının yıllık bazda belirgin biçimde artacağı yönündeki öngörüsünü koruyor.
Finansman kanalları genişlemeyi desteklemeye devam ediyor: SpaceX, Apollo tarafından yönetilen kuruluşlarla yaklaşık 40 milyar dolarlık bağlayıcı taahhütler imzaladı; bu kuruluşlar Vera Rubin GPU’ları satın alıp SpaceX’e kiralayacak. Bulut sağlayıcılarına işlemci ve ağ ekipmanı sunan kiralama yapıları da bazen çip tasarımcılarından artık değer desteği alıyor.
Oracle yönetimi, 2028 mali yılının ikinci yarısında pozitif serbest nakit akışına ulaşmayı, 2029 mali yılında 30 milyar doları aşmayı ve büyümeyi kendi kaynaklarıyla finanse etmeyi hedefliyor; şirket sermaye harcamalarının 2027 ile 2028 mali yılları arasında zirve yapmasını bekliyor.