Japon hisseleri Ekim ayında neden belirgin şekilde geriledi?

  • Ekim ayında TOPIX %3,5, Nikkei 225 endeksi %5 ve Nikkei yarı iletken endeksi %15 düştü; aynı dönemde S&P 500 endeksi yalnızca %0,9 geriledi.
  • Yapay zekânın ticari olarak gelir üretmesine ilişkin şüpheler ve yeni bulut bilişim şirketlerinin kredi durumuna yönelik kaygılar yarı iletken hisselerini baskıladı. Fonlar, yapay zekâ ve dış taleple büyüyen döngüsel hisselerden ilaç, ulaştırma ve gıda gibi iç talebe dayalı defansif sektörlere yöneldi. Yüksek temettü, düşük oynaklık ve kalite faktörleri daha iyi performans gösterdi.
  • JPMorgan, Japon yarı iletken şirketlerinin kâr görünümünün güçlü kalmaya devam ettiğini ve şirketlerin performans öngörülerinin sürekli yukarı yönlü revize edildiğini düşünüyor. Bununla birlikte sektör değerlemeleri küresel yapay zekâ ekosisteminden de etkileniyor ve piyasa, büyük bulut hizmeti sağlayıcılarının 2027–2028 döneminde istikrarlı gelir ve yatırım getirisi elde edip edemeyeceğini izliyor.

Değerlemeler düşerken kâr beklentileri nasıl değişti?

  • 30 Ekim itibarıyla TOPIX'in gelecek 12 aya ilişkin fiyat/kazanç oranı 14.7 kata geriledi. Bu seviye, JPMorgan'ın varsaydığı 15–18 kat aralığının altında, ancak 2012 yılından bu yana görülen 13.7 katlık medyanın üzerindeydi. Banka buna dayanarak Japon hisselerinin aşırı satım bölgesine girdiğini düşünüyor.
  • Kâr beklentileri ise iyileşti: IBES'in TOPIX için 2026 mali yılında yıllık hisse başına kâr artışına ilişkin konsensüs tahmini %11 seviyesinden %21 seviyesine yükseldi. JPMorgan, 2026–2028 mali yıllarında hisse başına kârın yıllık bileşik %15 artmasını bekliyor.
  • Banka, TOPIX'in 2026 ve 2027 mali yıllarına ilişkin hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla 242 yen ve 278 yenden 250 yen ve 289 yene yükseltti. Aynı zamanda varsaydığı fiyat/kazanç oranını 17 kattan 16.5 kata indirdi; 2026 yıl sonu için TOPIX'te 4600 puan ve Nikkei 225 endeksinde 75000 puan hedeflerini korudu.

Şirket kârlarındaki artış yapay zekânın dışına yayılabilir mi?

  • Bloomberg konsensüsü, TOPIX 500 şirketlerinin gelirlerinin 2026 mali yılında yıllık %9,4 artmasını bekliyor. Bu oran, 2024–2025 mali yıllarındaki yaklaşık %3–%4 seviyesinin üzerinde. Dış talep, iç talep ve malzeme ile kaynaklar sırasıyla yaklaşık 3.5, 2.6 ve 2.7 yüzde puan katkı sağlıyor.
  • Aynı kapsamda, 2026 mali yılında faaliyet kârının ve net kârın sırasıyla %25,3 ve %34,7 artması bekleniyor. İmalat sektöründeki kâr artışının yaklaşık onda sekizi, yarı iletken fiyatlarındaki yükselişin sağladığı marj iyileşmesinden kaynaklanıyor; iç talep sektörleri ise fiyat artışlarının uygulanmasından, maliyet artışının yavaşlamasından ve kapasite kullanımının iyileşmesinden yararlanıyor.
  • Büyümenin 2026 mali yılındaki hızını koruması beklenmiyor: Konsensüs, gelir artışının 2027–2028 mali yıllarında yaklaşık %4 seviyesine, net kâr artışının ise sırasıyla %13,6 ve %9,4 seviyelerine gerilemesini öngörüyor. JPMorgan, imalat sektörünün hızlı büyüme döneminin ardından iç talep sektörlerinin genel kâr marjlarını desteklemeye devam edebileceğini düşünüyor.

Petrol fiyatları ve hane halkı fonlarının yönü sonraki varlık dağılımını nasıl etkiler?

  • JPMorgan, kısa vadeli seyri ayırt etmek için Brent petrolün varil başına 70 dolar ve 100 dolar olduğu iki senaryo kullanıyor: Petrol fiyatı 70 dolara yönelirse yapay zekâ yarı iletken ve ekipman hisseleri daha hızlı toparlanabilir; 100 dolara yönelirse şirket kârları baskı altında kalır, enerji ve iç talebe dayalı defansif hisseler daha avantajlı olur.
  • Kârlar güçlü olsa bile bellek çipi hisselerinin toparlanması daha yavaş olabilir: Banka, Kore'deki kaldıraçlı ETF bakiyelerinin birikmesinin ters rüzgâr oluşturduğunu belirtiyor. Banka kısa vadede BT hizmetleri, internet ve iç talebe dayalı defansif sektörlerde kârlılığa göre hisse seçimine daha fazla önem veriyor.
  • Orta vadeli destek, hane halkının varlık dağılımındaki değişimden geliyor: Haziran 2026 sonu itibarıyla Japon hane halkının finansal varlıklarında nakit ve mevduatın payı %45 seviyesine geriledi. JPMorgan bu payın 2028 mali yılına kadar %35 seviyesine düşmesini bekliyor. Banka, çıkış yapan fonların yaklaşık yarısının Japon devlet tahvillerine, kalanının yatırım fonlarına ve yerli hisselere yöneleceğini varsayıyor; yatırım fonları varlıklarının yaklaşık onda sekizini yabancı hisselere ayırıyor.
  • Banka, faiz ve temettü gelirlerindeki artışın hane halkı tüketimini desteklemesini bekliyor. Bankacılıkta mevduatın büyük bankalarda yoğunlaşması fiyatlama gücünün artmasına yardımcı oluyor. JPMorgan, bankalarda yapısal ağırlık üstü pozisyonunu koruyor ve piyasa duyarlılığı normale döndükten sonra BT hizmetleri, sermaye malları ve iç talep sektörlerine ilişkin olumlu görüşünü sürdürüyor.