Üçüncü çeyrekte büyümeyi hangi işler destekledi?

  • TSMT’nin üçüncü çeyrek geliri 14,458 milyar Tayvan doları oldu; gelir çeyreklik bazda %9, yıllık bazda %13 arttı. Brüt kâr marjı, önceki çeyreğe göre yaklaşık 2.4 yüzde puan artarak %14,2 oldu. Genel performans JPMorgan ve piyasa beklentilerini karşıladı.
  • ABD’li bir müşteri için optik modüllerin yüzeye montajı işi planlandığı gibi başladı ve çeyrek toplam gelirinin yaklaşık %1 kadarını oluşturdu. DRAM sevkiyatları çeyreklik bazda yaklaşık %30 artarken gelir yalnızca yaklaşık %20 arttı: iş kısmen konsinye modeline geçiyor ve bu değişim DRAM işinin brüt kâr marjını çeyreklik bazda yaklaşık 3 yüzde puan yükseltti.

Optik modül hacmindeki artış neden hâlâ bileşenlerle sınırlanıyor?

  • JPMorgan, 2026 yılının dördüncü çeyreğinde monte edilen optik modül sevkiyatlarının üçüncü çeyrek seviyesinin yaklaşık 3 katına ulaşmasını, DRAM sevkiyatlarının ise çeyreklik bazda yaklaşık %30 daha artmasını bekliyor. İki işin katkısıyla toplam çeyreklik gelirin çeyreklik bazda %7 artması ve brüt kâr marjının yaklaşık 1 yüzde puan yükselmesi bekleniyor.
  • Şirketin hâlihazırda üç optik alıcı-verici modülü müşterisi var; ancak dijital sinyal işlemcileri, bakır kaplı laminatlar ve baskılı devre kartlarındaki kıtlık, bankanın optik modüllerin gelire katkısına ilişkin beklentisini düşürmesine neden oldu. Banka artık optik modül işinin 2027 yılı toplam gelirinin yaklaşık %15 kadarını oluşturmasını ve yıl boyunca her çeyrek büyümesini bekliyor.
  • Daha yüksek özellikli ürünler kıtlığın etkisini kısmen dengeleyebilir: 1.6T ürünlerinin ortalama satış fiyatı 800G ürünlerinden yaklaşık %30 daha yüksek. JPMorgan, bu ürünlerin 2027 yılının ikinci yarısında şirketin optik modül sevkiyatlarının %50 veya daha fazlasını oluşturabileceğini öngörüyor.

Bellek montajının dış kaynak kullanımı daha ne kadar ek büyüme sağlayabilir?

  • JPMorgan, mevcut bir ABD’li ve bir Çinli bellek müşterisine ek olarak TSMT’nin iki Çinli bellek müşterisinin daha siparişlerinin bir bölümünü aldığını düşünüyor. Banka, yeni müşterilerden kaynaklanabilecek potansiyel artışın hâlâ %5 altında olduğunu tahmin ediyor; ancak bunun tedarik zincirindeki sıkışıklığın bellek montajının dış kaynak kullanımını hızlandırdığını gösterdiğini belirtiyor.
  • Banka, bellek ve optik modül montajı işlerinin her birinin 2027 yılı toplam gelirinin yaklaşık %15 kadarını, yapay zekâ sunucusu montajının ise %5–%10 kadarını oluşturmasını bekliyor. 2027 yılı sonunda optik modül ve yapay zekâ sunucusu montajının toplam gelir payının %30 üzerine çıkması öngörülüyor.

Kâr beklentileri ve hedef fiyat neden zıt yönlerde revize edildi?

  • JPMorgan, 2027 yılı gelirinin yıllık bazda %30,3 artarak 72,505 milyar Tayvan dolarına, düzeltilmiş hisse başına kârın ise 24.58 Tayvan dolarına yükselmesini bekliyor. Bu, 2026 tahmininin %103,8 ve piyasa konsensüsünün yaklaşık %21 üzerinde.
  • Bankanın 2026 ve 2027 faaliyet kârı tahminleri önceki tahminlerine yakın olsa da Çin faaliyetlerinin kârdaki payının yükselmesi vergi oranı varsayımını artırdı ve iki yılın hisse başına kâr tahminleri sırasıyla %2 ve %4 düşürüldü. 2027 brüt kâr marjı tahmini de %18,0 seviyesinden %17,1 seviyesine indirildi.
  • Yatırımlar ve işletme sermayesi ihtiyacı da nakit akışını etkiliyor: banka, 2026 yılı sermaye harcamalarını 2025 yılındaki 3,086 milyar seviyesinin üzerinde, 5,1 milyar Tayvan doları olarak öngörüyor. Firmaya serbest nakit akışının 2025 yılındaki 2,151 milyar Tayvan dolarından eksi 1,776 milyar seviyesine gerilemesi, ardından 2027 yılında 719 milyon seviyesine toparlanması bekleniyor.
  • JPMorgan, ağırlığını artır tavsiyesini korudu ve Haziran 2027 hedef fiyatını 370 Tayvan dolarından 356 Tayvan dolarına indirdi. Değerlemede 2027 yılı tahmini hisse başına kârın 14 katı kullanılmaya devam edildi.