Bank of America: Sungrow Power’ın üçüncü çeyrek kârı beklentilerin çok altında kaldı; tavsiye ve hedef fiyat düşürüldü

Üçüncü çeyrek sonuçları neden beklentilerin çok altında kaldı?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde Sungrow Power’ın geliri yıllık bazda %22 düşüşle yaklaşık 18 milyar yuan oldu; ana ortaklık hissedarlarına ait net kâr ise yıllık bazda %68 düşüşle yaklaşık 1,34 milyar yuan gerçekleşerek piyasanın 2 milyar ila 2,5 milyar yuan beklentisinin altında kaldı.
BofA, beklentilerin karşılanamamasını başlıca yüksek maliyetli batarya siparişlerinin muhasebeleştirilmesine, batarya ihracatına yönelik vergi iadelerinin azalmasına, kur zararlarına ve navlun maliyetlerinin yükselmesine bağladı. Öz sermaye yatırımlarındaki gerçeğe uygun değer zararı da yaklaşık 500 milyon yuan oldu.
Şirketin toplam brüt kâr marjı ikinci çeyrekteki %38,6 seviyesinden üçüncü çeyrekte %29,4 seviyesine inerken enerji depolama işinin brüt kâr marjı %34 seviyesinden %21 seviyesine düştü.

Şirket üçüncü çeyrekte 17 GWh enerji depolama sistemi sevk etti. Ancak çeyrekte geliri muhasebeleştirilen enerji depolama ürünleri yalnızca 9 ila 10 GWh düzeyindeydi ve yılın ilk yarısındaki sevkiyatlardan oluşuyordu. Bu durum sevkiyat ile gelirin muhasebeleştirilmesi arasında belirgin bir gecikme olduğunu gösteriyor.
Enerji depolama gelirlerinin muhasebeleştirilmesindeki yavaşlama ve düşük brüt marjlı elektrik santrali geliştirme işindeki azalma birlikte çeyrek gelirini aşağı çekti. Şirket, 2026 yılında enerji depolama sevkiyatlarının 60 GWh’yi aşacağı ve 2027 yılında iki katına çıkabileceği öngörüsünü paylaştı.

BofA, lityum karbonat fiyatlarının 2026 yılının dördüncü çeyreğinde normalleşmesiyle brüt kâr marjının kademeli olarak toparlanmasını, ancak ikinci çeyrek seviyesine dönmesinin zor olmasını bekliyor. Banka ayrıca 2027 yılında daha düşük fiyatlı pazarlara sevkiyatın hızlanarak enerji depolama ürünlerinin ortalama satış fiyatını düşürmesini ve batarya maliyetlerindeki düşüşün faydasını kısmen dengelemesini bekliyor.
Talep tarafında da baskı var: 2026 yılının ilk 10 ayında Çin’in enerji depolama bataryası sevkiyatları yıllık %95 artışla 797 GWh oldu; farklı bir dönemi kapsayan ilk 9 ayda ise Çin’de enerji depolama kurulumları yıllık %21 artışla 99 GWh’ye ulaştı. BofA, sevkiyat ve kurulum büyüme hızları arasındaki uyumsuzluğun talebin sürdürülebilirliğine ilişkin kaygıları artırdığını düşünüyor; daha düşük proje getirileri de Çin’deki uzun vadeli kurulum büyümesine ilişkin belirsizliği artırıyor.
BofA yurt dışında rekabetin yoğunlaşmasını, gelişmekte olan pazarlardaki düşük marjları ve ABD Federal İletişim Komisyonunun invertörlere getirebileceği kısıtlamaları izliyor. Bununla birlikte banka, şirketin pazar konumunun ve yurt dışı işlerine daha yüksek düzeyde maruz kalmasının enerji depolama marjlarının rakiplerinin önünde kalmasına yardımcı olduğunu düşünüyor.

BofA, üçüncü çeyrek sonuçlarını ve yurt dışındaki olumsuz etkenleri hesaba kattıktan sonra 2026 ila 2028 yılları için ana ortaklık hissedarlarına ait net kâr tahminlerini sırasıyla %42, %43 ve %41 düşürerek 9,009 milyar yuan, 11,215 milyar yuan ve 13,371 milyar yuan seviyelerine çekti.
BofA hedef değerlemesini, daha önceki 2026 ila 2027 yılları ortalama tahmini fiyat/kazanç oranının 22 katından, 2027 yılı tahmini kazancının 13 katına indirdi; bu son seviyenin Çin ana karasındaki benzer şirketlerle genel olarak uyumlu olduğunu belirtti. Hedef fiyat 186 yuandan 70 yuana indirilirken tavsiye Al’dan Nötr’e düşürüldü.