Citi: TSMC birden fazla süreç neslinde aynı anda kapasite artırıyor: Talep genişlerken yurt dışı maliyetleri de yükseliyor

Bu döngüde neden daha fazla wafer fabrikasına ihtiyaç var?

TSMC'nin gözlemlediği değişim, talebin artık ağırlıklı olarak en yeni süreçte yoğunlaşmaması: N2, N3 ve N5 süreçlerinin tümünde yıllarca süren talep var. Şirket, her ana süreç düğümü için 8 ila 10 wafer fabrikası gerekeceğini öngörüyor; geçmişte bu sayı genellikle 2 ila 4 arasındaydı.
Bunun nedenlerinden biri, çiplet mimarisinin müşterilerin ileri düzey hesaplama çiplerini daha olgun işlevsel çiplerle birleştirmesine olanak tanıması ve farklı süreç nesillerinin aynı anda fayda sağlamasıdır. N2 talebinin on yılın sonuna kadar güçlü kalması bekleniyor; N3 2022 sonunda üretime girmiş olsa da yaklaşık 4 ek wafer fabrikasına hâlâ ihtiyaç duyuyor. N5 ve N7 kapasitesi ise tam kullanımda kalıyor.
Yönetim, 2024 ile 2029 arasında yapay zekâ hızlandırıcı gelirlerinin bileşik yıllık büyüme hızının %50 aralığının orta ila üst seviyelerinde olmasını bekliyor. Akıllı telefonlar, yapay zekâ dışı yüksek performanslı bilgi işlem, otomotiv ve nesnelerin interneti de çip içeriğinin artması ve süreçlerin geliştirilmesiyle büyümeye katkıda bulunacak.

TSMC, 2026 yılı sermaye harcamalarının 60 milyar ila 64 milyar ABD doları olmasını bekliyor; bu, 2025 yılındaki yaklaşık 41 milyar ABD dolarının üzerinde. Önümüzdeki üç yılın toplam yatırımı da önceki üç yılın belirgin şekilde üzerinde olacak. Şu anda yaklaşık 20 wafer fabrikası geliştiriliyor.
Şirket kapasiteyi müşteri tahminlerini basitçe toplamak yerine kendi talep değerlendirmesine göre belirliyor: Müşteriler pazar için birbirleriyle rekabet ettiğinde, tahminlerinin toplamı fırsatı olduğundan büyük gösterebilir. Değerlendirme ürün yol haritalarını, bulut sağlayıcılarının sermaye harcamalarını, veri merkezi inşasını, elektriği ve finansman koşullarını kapsıyor; mali açıdan sağlam bulut hizmeti sağlayıcılarına daha fazla ağırlık veriliyor.
İnşaat süreleri, ekipman ve mühendislik iş gücü kapasite artış hızını sınırlıyor. Yönetim, elektriği 2029 ile 2031 arasındaki en önemli potansiyel darboğaz olarak görüyor; ancak ABD'deki veri merkezi projelerine yapılan son saha ziyaretleri, 2026 ile 2027 arasında önemli bir elektrik kısıtı olmadığını gösteriyor.

Arizona'da N3 üretiminin başlama zamanı, ilk plandaki 2028 sonundan 2027 yaz sonuna çekildi. En yeni süreç hâlâ önce Tayvan'da seri üretime girerken yurt dışı fabrikaları, müşterilerin coğrafi çeşitlendirme ihtiyaçlarını karşılamak için daha çok bir ve iki önceki neslin teknolojilerini üstleniyor.
Yurt dışındaki fabrikalar daha küçük, inşaat ve işçilik maliyetleri daha yüksek ve tedarik zincirleri daha az olgun. Yönetim, yurt dışı genişlemesinin şirketin brüt kâr marjını düşürücü etkisinin 2026 yılında yaklaşık 2 yüzde puandan sonraki yıllarda 3 ila 4 yüzde puana çıkmasını bekliyor; yurt dışı maliyetlerinin önümüzdeki beş yıl içinde de Tayvan ile aynı seviyeye gelmesi beklenmiyor.
Şirket, maliyet baskısını fiyatlandırma, üretim verimliliği, ürün karması ve ölçek ekonomileriyle karşılamayı umuyor. N2'ün kârlılıkta kaydettiği ilerleme, seri üretimi artırmanın benzer bir aşamasında N3'ten daha iyi; ancak N2'ün gelir payındaki ilk artış yine de brüt kâr marjını düşürecek.

Citi'nin modeli, TSMC gelirlerinin 2026 ve 2027 yıllarında sırasıyla %47,6 ve %43,2 artacağını, brüt kâr marjının ise 2025 yılındaki %59,9 seviyesinden 2026 yılında %66,6 ve 2027 yılında %67,1 seviyesine yükseleceğini öngörüyor.
Citi, 2027 yılı tahmini hisse başına kârının 25 katı fiyat/kazanç oranına dayanarak alım tavsiyesi ve hisse başına 4,000 Yeni Tayvan doları hedef fiyat veriyor; banka, ileri süreçlerdeki liderliğin ve yapay zekâ talebi görünümünün bu değerlemeyi desteklediğini düşünüyor.