J.P. Morgan: Defu Technology’nin HVLP4 sevkiyatı hızlanırken kapasite artışı ve nakit akışı baskısı bir arada

Üçüncü çeyrekte kârlılık neden iyileşti, dördüncü çeyrekte büyümeyi ne sağlayacak?

Defu Technology’nin 2026 yılı üçüncü çeyreğinde ana ortaklığa ait net kârı 204 milyon yuan oldu; bu, önceki çeyreğe göre %75 artışla JPMorgan’ın 200 milyon yuanlık tahminiyle genel olarak uyumluydu. Brüt kâr marjı, yüksek değerli ürün sevkiyatındaki ve kapasite kullanımındaki artışın desteğiyle çeyreklik bazda 2.3 yüzde puan yükselerek %11,1 seviyesine çıktı.
JPMorgan, dördüncü çeyrek net kârının önceki çeyreğe göre %30 artmasını bekliyor. Bunun başlıca kaynağı, PCB bakır folyosu ürün karmasındaki iyileşmenin ve lityum pil bakır folyosu işleme ücretlerindeki artışın daha fazla katkı sağlaması olacak. HVLP sevkiyatının hızı, marj performansı açısından temel değişken.

Ekim ayında HVLP4 sevkiyatı 300 tona yaklaştı; Eylül ayındaki yaklaşık 187 tona göre yaklaşık %60 arttı ve üçüncü çeyreğin tamamındaki yaklaşık 300 tona neredeyse ulaştı. Karşılaştırma için şirketin üçüncü çeyrekteki toplam elektronik devre bakır folyosu sevkiyatı 6000 tonun altındaydı ve bunun yaklaşık 1500 tonu HVLP idi.
Yönetim, ortalama HVLP4 üretim veriminin yaklaşık %68 olduğunu, en iyi performans gösteren atölyede ise %72 seviyesine ulaştığını belirtti. JPMorgan, üretim arttığında verimin korunup korunamayacağının kâr büyümesinin gerçekleşmesi açısından kritik olduğunu düşünüyor.
Yönetim, 2027 yılında HVLP’nin elektronik devre bakır folyosu sevkiyatının %40–%50 kadarını oluşturmasını ve 2027 yılının dördüncü çeyreğinde aylık sevkiyatın yaklaşık 3000 tona ulaşmasını bekliyor.

Şirket, 2027 yılında elektronik devre bakır folyosu kapasitesini aşamalı olarak 50 bin ton artırmayı planlıyor: İlk 25 bin tonluk kapasitede üretimin Nisan ayında kademeli olarak artırılması, kalan 25 bin tonun ise 8. ay ile Eylül arasında bunu izlemesi bekleniyor. Şirketin kendi ürettiği yüzey işleme ekipmanı üretimde kullanılmaya başlandı ve verimi ithal ekipmanla genel olarak aynı düzeyde; yönetim, yeni projenin ekipmanının yaklaşık üçte ikisinin şirket içinde geliştirilmiş olmasını bekliyor.
Yönetim, HVLP3/4 talebinin hâlâ arzı aştığını ve 2027 yılının ilk yarısındaki olası fiyat artışlarını büyük müşterilerle görüştüğünü, ancak uzun vadeli müşteri ilişkilerine öncelik verdiğini belirtti. JPMorgan, fiyat artışlarını ilave yükseliş potansiyeli olarak görürken satış hacmini ve ürün karmasını temel büyüme unsurları olarak değerlendiriyor.

Üçüncü çeyrekte lityum pil bakır folyosu sevkiyatı yaklaşık 39 bin ton oldu. Yönetim, işleme ücretlerinin 2026 yılının ilk çeyreğinden bu yana yaklaşık %10 arttığını ve fiyat artışlarının daha fazla faydasının dördüncü çeyreğe yansımasını beklediğini belirtti; sonraki fiyatlar pil üreticilerinin üretim planlarına ve sektör arzına bağlı.
Kârlılık iyileşirken 2026 yılının ilk üç çeyreğinde faaliyet nakit akışı eksi 1,022 milyar yuan oldu, üçüncü çeyrek sonundaki net borç 5,497 milyar yuan olarak gerçekleşti ve net borçluluk oranı ikinci çeyrek sonundaki %90 seviyesinden %102 seviyesine yükseldi. Şirket ham maddeleri nakit satın alırken ödemeleri sıklıkla banka kabullü senetlerle tahsil ediyor; bu da faaliyet nakit akışını olumsuz etkiliyor.
Yönetim, stok artışını esas olarak üretim büyümesine bağlı yarı mamul artışına bağladı. JPMorgan, ağırlık artır tavsiyesini ve Aralık 2027 için hisse başına 108 yuan hedef fiyatını korurken kapasite artışı süresince bilanço üzerindeki baskıyı izliyor.