İthal ham petrolün maliyeti rafineri kârlarını neden düşürebilir?

  • Sinopec, 2026 yılının dördüncü çeyreğinde ithal ham petrol priminin varil başına 15–25 dolara ulaşabileceğini öngörüyor; buna resmi satış fiyatı primi, navlun ve sigorta maliyetleri dahil. Gerçekleşen tutarlar ikinci ve üçüncü çeyreklerde sırasıyla varil başına 14.7 dolar ve 4.2 dolar oldu.
  • Citi, dördüncü çeyrekte brüt rafineri marjlarının baskı altında kalabileceğini, etkinin boyutunun rafinerilerin spot ya da süreli gemi kiralamasını kullanmasına bağlı olduğunu düşünüyor. Sinopec'in sonuç toplantısı, şirketin ağırlıklı olarak spot piyasada kiralanan çok büyük ham petrol tankerlerini kullandığını ve Çinli deniz taşımacılığı şirketleriyle iş birliğini güçlendirmeyi planladığını gösterdi.
  • Citi, Sinopec'in dördüncü çeyrek brüt rafineri marjının önceki çeyreğe göre zayıflayabileceğini, ancak Çin'in ticari ham petrol rezervlerinin kullanılması, motorin ve jet yakıtı ihracatının artırılması ve olası stok kazançlarının bir miktar destek sağlayabileceğini öngörüyor.

Ek ihracat motorin açığını ne ölçüde hafifletebilir?

  • Sinopec, dördüncü çeyrekte ihracatın istikrarlı kalmasını bekliyor; şirketin 2026 yılının ilk dokuz ayındaki rafine petrol ürünü ihracatı, yıllık bazda büyük ölçüde değişmeyerek 12,7 milyon ton oldu. Citi ise Çin'in dördüncü parti ihracat kotalarının dördüncü çeyrek ihracat hacmini önceki çeyreğe göre artırabileceğini düşünüyor.
  • Yaklaşık 5,7 milyon tonluk ek kota, yıllık toplam kotayı 42 milyon tona çıkarıyor; bu da yıllık bazda %5–%6 artışa karşılık geliyor. Yaklaşık %90 kota kullanım oranını esas alan Citi, Çin'in dördüncü çeyrekteki rafine petrol ürünü ihracatının ayda en fazla 5 milyon–5,5 milyon tona ulaşabileceğini ve 8–Eylül dönemindeki seviyeye göre günde yaklaşık 200 bin varil artabileceğini öngörüyor; artışın ağırlıklı olarak motorin ve jet yakıtından oluşması mümkün.
  • Güney Kore, Kasım 2026 itibarıyla motorin ihracatına yönelik kısıtlamaları gevşetmeyi planlıyor; ihracatın günde yaklaşık 50 bin varil artması bekleniyor. Avrupa Birliği ise Ocak 2027 sonundan önce 20,5 milyon varil motorin stokunu piyasaya sürmeyi planlıyor; bu, önümüzdeki üç ay boyunca günde yaklaşık 220 bin varile karşılık geliyor. Citi, Çin'in olası ihracat artışıyla birlikte bu üç kaynağın Orta Doğu ve Rusya'nın toplam günlük 1,2 milyon–1,3 milyon varillik motorin arz açığının yaklaşık üçte birini karşılayabileceğini tahmin ediyor.
  • Ek arz, kısa vadede motorin ve jet yakıtının ham petrole göre kraking marjlarını baskılayabilir; ancak Citi, gelecek ilkbaharda rafineri bakımlarının daha yoğun olabileceğini ve Rus rafinerilerinde faaliyetlerin yavaş toparlanacağını, bu nedenle rafine ürünlerdeki arz sıkışıklığının hafiflemesinin daha uzun sürebileceğini öngörüyor.

Hangi rafineriler artan navlun maliyetlerinden daha fazla etkileniyor?

  • Citi, son dönemde navlun ücretlerindeki sert artıştan en az FPCC'nin etkilendiğini, onu S-Oil, SKI ve TOP'un izlediğini değerlendiriyor; SPRC ve PTTGC ise tamamen spot gemi kiralaması kullanıyor ve en fazla etkilenenler gibi görünüyor.
  • Citi, bölgesel rafineri sektöründeki öncelikli tercihleri olarak S-Oil ve FPCC'yi koruyor. Banka, S-Oil'in serbest nakit akışı ve bilançosunun 2027 yılının ilk yarısında belirgin biçimde iyileşebileceğini ve bunun temettü artışına alan açabileceğini düşünüyor; şirketin değerlemesi Shaheen projesinin katkısını da hesaba katarken projenin başlangıcındaki gecikme aşağı yönlü riskler arasında yer alıyor.