Merkez bankaları altın alımını hızlandırırken fiyat neden hâlâ baskı altında?

  • Dünya Altın Konseyi verilerine göre küresel merkez bankaları 2026 yılının üçüncü çeyreğinde net 321 ton altın alarak 2024 yılından bu yana en hızlı alım temposuna ulaştı; yıl başından bu yana alımlar 675 tonla 2025 yılının aynı dönemine göre %6 arttı. Aynı dönemde küresel altın ETF'leri varlıklarını 211 ton artırarak ikinci çeyrekteki net çıkışı tersine çevirdi.
  • Fiziki tüketim ise yüksek fiyatların baskısı altında kaldı: üçüncü çeyrekte altın mücevher tüketimi yıllık %17 düşerek 313 tona geriledi ve veri serisindeki en zayıf üçüncü çeyrek oldu; külçe ve sikke yatırımı dört yılın en düşük seviyesi olan 268 tona indi.
  • JPMorgan, altın ve altın madenciliği hisselerinin cazibesinin arttığını düşünüyor, ancak altın fiyatının ons başına 3600–3700 dolara kadar gerileyebileceğini belirtiyor. Bankanın izlediği dönüm noktası senaryoları arasında ekonominin yüksek enerji fiyatları ve faizlerden resesyon ortamına geçmesi veya piyasanın yeniden risk iştahına yönelmesi bulunuyor.

ABD'de bakır madeni projeleri artarken kısa vadeli arz neden aynı hızda artmayabilir?

  • ABD'nin madenlerden bakır üretimi yaklaşık son 30 yılda yarı yarıya azaldı ve şu anda yılda yaklaşık 1 milyon–1,1 milyon ton seviyesinde. JPMorgan'a göre politikalar nihai yatırım kararlarının öne çekilmesini sağladı ve ABD bakır madeni proje portföyü yaklaşık 1,3 milyon ton yıllık kapasiteye karşılık geliyor, ancak bunun büyük bölümü ancak 2030 sonrasında arza dönüşecek.
  • Proje inşaat maliyetleri yüksek: ABD bakır madeni projelerinde ortalama sermaye yoğunluğu yıllık kapasitenin tonu başına yaklaşık 28 bin dolar ile küresel düzeydeki yaklaşık 24 bin–26 bin doların üzerinde. Su kaynakları ve yurt içi işleme kısıtları maliyetleri daha da artırabilir.
  • Daha acil darboğaz izabede. ABD'deki iki büyük birincil bakır izabe tesisinin toplam nominal yıllık kapasitesi yaklaşık 550 bin ton; kullanım oranı artırıldıktan sonra kalan kapasite ise yaklaşık 130 bin ton. Banka, gümrük tarifelerinin yarattığı dalgalanmalar hariç tutulduğunda, ABD'nin rafine bakır açığının on yılın sonunda hâlâ yılda yaklaşık 1 milyon ton olacağını öngörüyor.
  • En büyük değişkenlerden biri, Rio Tinto ve BHP'nin ortak sahibi olduğu Resolution projesi. Planlanan yıllık kapasitesi yaklaşık 600 bin tonla ABD proje portföyünün neredeyse yarısına denk geliyor; ancak banka, 2030 öncesinde nihai yatırım kararı alınmasını zor görüyor. İlk yatırım yaklaşık 20 milyar dolar; olası bir izabe tesisi için ayrıca 5 milyar doların üzerinde kaynak gerekebilir.

Avrupa enerji piyasasında neler değişti?

  • Avrupa, 2026–2027 ısınma sezonuna doğal gaz stokları 2013 yılından bu yana en düşük seviyedeyken girdi. Rapora göre kıta Avrupası'nın büyük bölümünde sıcaklıkların o hafta normalin 2–5 santigrat derece altında olması bekleniyordu ve soğuk hava dalgası stokları sınayacaktı.
  • Elektrik üretim bileşimi değişti: Almanya'nın fosil yakıtlardan elektrik üretiminin o hafta Şubat ayından bu yana en yüksek seviyeye çıkması beklenirken Fransa da yaklaşık bir yıl sonra ilk kez bir kömür santralini yeniden devreye aldı.
  • Brent petrolü diplomatik haberlerden etkilendi ve günü varil başına 104.35 dolarla yatay kapattı, ancak seans içinde 101–107 dolar arasında dalgalandı; ABD-İran anlaşmasına ilişkin çelişkili haberler fiyatın iki yönde hareket etmesine yol açtı.

ABD ara seçimleri metal işlemlerini nasıl etkileyebilir?

  • JPMorgan döviz stratejistleri, Demokratların Kongre'de ezici bir zafer kazanması hâlinde doların %1–%2 zayıflayabileceğini; Cumhuriyetçilerin beklenmedik şekilde daha iyi performans gösterip Senato'yu koruması hâlinde ise doların ılımlı biçimde güçlenebileceğini öngörüyor.
  • Rapora göre zayıf dolar teorik olarak metal ve emtia talebini destekliyor, ancak yatırımcılar Demokratların zaferinin getirebileceği yapay zekâ düzenlemelerini de izliyor. Altın ve bakır son iki yılda risk iştahına dayalı işlemlerle yakından bağlantılı olduğundan piyasada satış yaşanırsa metaller de gerileyebilir.
  • Tarihsel olarak son 30 yılda ABD ara seçimlerinden sonraki altı ayda malzeme sektörü ortalama %13 yükseldi; enerji sektörünün performansı ise tutarsızdı: üç, dokuz ve on iki aylık ortalama performans negatif, altı aylık performans pozitifti.