J.P. Morgan: Değer düşüklüğü CNOOC’un üçüncü çeyrek kârını baskıladı; dördüncü çeyrekte üretimin toparlanması Lingshui gaz sahasının yeniden faaliyete geçmesine bağlı

Üçüncü çeyrek kârı neden beklentilerin altında kaldı?

CNOOC’un Uluslararası Finansal Raporlama Standartları uyarınca üçüncü çeyrek net kârı yaklaşık 33 milyar yuan oldu; yıllık bazda %2 artan ve çeyreklik bazda %29 azalan kâr, JPMorgan ve alım tarafının yaklaşık 40 milyar yuanlık beklentisinin altında kaldı. Banka, bunun başlıca nedeninin yurt dışı petrol ve gaz varlıkları için kaydedilen 7,2 milyar yuanlık değer düşüklüğü olduğunu düşünüyor; tek seferlik kalemler hariç tutulduğunda kâr genel olarak beklentilerle uyumluydu.
Şirket, değer düşüklüğünü faaliyet ortamındaki ve kâr beklentilerindeki değişimlere bağladı. Yurt dışı faaliyetler üzerindeki bir diğer baskı ise yönetimin jeopolitik belirsizliği, 2026 yılının ilk üç çeyreğinde yurt dışı üretimin yıllık bazda %6 azalmasının nedenlerinden biri olarak göstermesiydi.
Gelir artışı aynı ölçüde kâr artışına dönüşmedi: üçüncü çeyrek geliri yıllık bazda %14 arttı, ancak raporlanan petrol eşdeğeri varil başına toplam maliyet ikinci çeyrekteki 31.1 dolardan 32.2 dolara yükseldi.

JPMorgan, üçüncü çeyrekte yurt içi doğal gaz üretiminin çeyreklik bazda %6 ve yıllık bazda %11 azalmasını kısmen Lingshui 17-2 gaz sahasında yangın sonrasında üretimin durmasına bağladı. Yönetim, tesisin dördüncü çeyrekte üretime yeniden başlamasının hâlâ plana uygun olduğunu doğruladı.
Yönetim, kesintinin etkisinin sınırlı olduğunu düşünüyor ve 2026 yılı üretim öngörüsünü 780 milyon ila 800 milyon petrol eşdeğeri varil olarak yineledi; bu, 2025 yılındaki gerçekleşen üretimin yaklaşık %0,3 ila %2,9 üzerinde. İlk üç çeyrekte 593,7 milyon petrol eşdeğeri varil üretildi; bu miktar tam yıl öngörüsünün yaklaşık %74 ila %76 kadarına karşılık geliyor. Bu hesaba göre dördüncü çeyrekte yaklaşık 186 milyon ila 206 milyon petrol eşdeğeri varil üretilmesi gerekiyor.

JPMorgan, varlıklardaki değer düşüklüğü nedeniyle 2026 yılı net kâr tahminini %5 düşürdü; aynı zamanda yurt içi doğal gaz ortalama satış fiyatı beklentisinin yükselmesi nedeniyle 2027 yılı net kâr tahminini %2 artırdı. Güncellenen model, iki yıl için sırasıyla yaklaşık 173 milyar ve 158,6 milyar yuan net kâr öngörüyor.
Banka, A ve H hisseleri için ağırlık artırma tavsiyesini korudu ve Haziran 2027 hedef fiyatlarını sırasıyla 43 yuandan 45 yuana ve 30 Hong Kong dolarından 31.5 Hong Kong dolarına yükseltti. Hedef fiyatlarda indirgenmiş nakit akışı yöntemi kullanılıyor; A hissesi değerlemesinde ayrıca %60 A/H primi varsayımı uygulanıyor.

Ham petrol, CNOOC üretiminin %70 kadarından fazlasını oluşturuyor. JPMorgan, şirketin Orta Doğu’daki çatışmanın tırmanmasının yol açacağı kısa vadeli petrol fiyatı artışından yararlanacağını düşünüyor ve petrol fiyatında varil başına her 1 dolarlık değişimin net kâr üzerindeki etkisini yaklaşık %2 olarak tahmin ediyor.
Petrol fiyatının zayıflaması bu değerlendirmeyi ters yönde etkiler; banka ayrıca Guyana veya Brezilya’daki projelerde üretim artışının gecikmesini tavsiye ve hedef fiyatı açısından aşağı yönlü riskler arasında sayıyor. JPMorgan hem CNOOC hem de PetroChina için ağırlık artırma tavsiyesi verse de PetroChina’yı tercih ediyor.