J.P. Morgan: Estée Lauder’ın büyümesi ve borçluluğundaki azalma iyileşti, kredi notu nötre yükseltildi

İlk çeyrek sonuçları neden beklentileri aştı?

Estée Lauder’ın 2027 mali yılının ilk çeyreğindeki satışları yıllık bazda %7 artarak 3,715 milyar dolara ulaştı ve piyasanın 3,655 milyar dolarlık beklentisini aştı; organik satışlar da %6 büyüyerek piyasanın %4,8 beklentisinin üzerine çıktı. Hacim 7 yüzde puan katkı sağlayarak fiyat ve ürün karmasının yarattığı 1 yüzde puanlık olumsuz etkiyi dengeledi.
Yeni ürünler ve parfüm büyümede öne çıktı: Yeni ürünler çeyrek gelirinin %29 kadarını oluşturarak yönetimin tüm yıl için belirlediği %25 hedefini aştı; bu, yeni ürünlerin daha erken piyasaya sürülmesini yansıtıyor. Parfümde organik satışlar yıllık %20 büyüyerek 2026 mali yılındaki %10 büyüme hızını aştı.
Asya seyahat perakendesi yeniden büyümeye başladı, Pekin ve Şanghay havalimanlarındaki gümrüksüz satış perakendecilerinin devir işlemleri tamamlandıktan sonra stok yenileme arttı ve Çin ana karasındaki organik satışlar yıllık %9 büyüdü. Ancak finans direktörü, Asya-Pasifik ve seyahat perakendesindeki net sevkiyat büyümesinin perakende satış büyümesinden yüksek olduğunu ve karşılaştırma bazının düşük olduğunu belirtti.

Düzeltilmiş brüt kâr marjı yıllık bazda 2.4 yüzde puan artarak %75,7 seviyesine ulaştı ve piyasanın %73,9 beklentisini aştı; ürün karmasındaki iyileşme, üretim maliyetlerindeki düşüş ve döviz kurları birlikte marjı yükseltti. Maliyet programı kapsamındaki tedarik ve üretim tasarrufları, stratejik fiyatlandırmayla birlikte enflasyonun etkisini dengeledi.
Düzeltilmiş FAVÖK, piyasanın 549 milyon dolarlık beklentisinin üzerine çıkarak 640 milyon dolara yükseldi; marj ise geçen yılın aynı dönemindeki %13,1 seviyesinden %17,2 seviyesine çıktı. Maliyet tasarrufları şirketin enflasyon ve gümrük vergileriyle mücadele ederken tüketiciye yönelik yatırımlarını %8 artırmasını da sağladı.
Toparlanma eşit dağılmıyor: Fiyat ve ürün karması, makyaj ve saç bakımındaki büyümeyi sırasıyla 3 ve 7 yüzde puan aşağı çekti; ABD pazarında makyaj ve cilt bakımının değer bazındaki pazar payı henüz artmadı. Makyaj bölümünün marjı yalnızca %0,3, saç bakımınınki ise %3,9 oldu. JPMorgan, satış hacmi değer bazında pazar payına dönüşene kadar kârdaki toparlanmanın ağırlıklı olarak maliyet düşüşlerine bağlı kalacağını düşünüyor.

Yönetim, 2027 mali yılı organik satış büyümesi beklentisini %3–%5 aralığından %4–%5,5 aralığına, düzeltilmiş hisse başına kâr beklentisini ise 3.10–3.35 dolardan 3.20–3.45 dolara yükseltti. Şirket, ilk çeyreğin beklentileri aşan performansının bir kısmını tüm yıl beklentilerine dahil etti, kalanını ise markalara yeniden yatırım için ayırdı.
Yönetim, yeni ürün lansmanlarının zamanlaması, ilk yarıda seyahat perakendesinde stok yenilenmesi ve ikinci yarıda bu kanaldaki karşılaştırma bazının daha yüksek olması gibi nedenlerle ilk yarıda büyümenin ikinci yarıdan hızlı olmasını bekliyor. JPMorgan’ın hesabına göre ikinci çeyrekte organik büyüme ilk çeyrekteki gibi %6 olursa tüm yıl beklentisi ikinci yarıda yaklaşık %2–%5 büyümeye karşılık geliyor.
Şirket, emtia ve nakliye maliyetlerinin ikinci yarıda daha büyük etki yaratmasını, dolayısıyla yıllık brüt kâr marjındaki artışın yalnızca ılımlı olmasını bekliyor. Beklentiler ayrıca Orta Doğu’daki çatışmanın önemli bir olumsuz etki yaratmayacağını ve Avrupa, Birleşik Krallık, Orta Doğu ve Afrika’daki diğer pazarların istikrar kazanacağını varsayıyor.

Şirketin brüt kaldıraç oranı bir yıl önceki 3.5 kattan 2.7 kata, net kaldıraç oranı ise 2.5 kattan 1.5 kata geriledi. JPMorgan, iyileşmenin neredeyse tamamen FAVÖK büyümesinden kaynaklandığını, borcun yıllık bazda yalnızca 72 milyon dolar azaldığını belirtti. Son 12 aylık serbest nakit akışı 540 milyon dolardan 1,01 milyar dolara yükseldi.
Nakit akışının kullanımı başka ihtiyaçlarla sınırlı kalmaya devam ediyor. Bankanın hesabına göre 2027 mali yılı faaliyet nakit akışı beklentisinden sermaye harcamaları ve yaklaşık 505 milyon dolar temettü çıkarıldığında serbest nakit akışı yaklaşık 255 milyon–365 milyon dolar oluyor; Ekim ayında Forest Essentials’ın kalan hissesinin satın alınması ve ilgili ödemeler 197 milyon dolara mal oldu. Şirket, yeniden yapılandırma için nakit harcamalarının 2027 mali yılındaki yaklaşık 530 milyon dolardan 2028 mali yılında yaklaşık 78 milyon dolara düşmesini bekliyor.
JPMorgan kredi notunu düşük ağırlıktan nötre yükseltti ancak 2034 vadeli gösterge tahvilinin yüksek kaliteli temel tüketim şirketlerine kıyasla dezavantajlı getiri farkının haklı olduğunu düşünüyor: Estée Lauder’ın kârı daha dalgalı ve isteğe bağlı tüketime daha duyarlı. Banka ayrıca borçla finanse edilen büyük bir satın almanın kredi notunu baskılayabileceğini ve tahvil getiri farklarını artırabileceğini belirtti.