Gelir artarken kâr neden sert düştü?

  • Grubun geliri 2026 yılının üçüncü çeyreğinde yıllık bazda %11 arttı, ancak brüt kâr marjı 10.2 yüzde puan düşerek %39,6 seviyesine geriledi ve ikinci çeyrekteki %47,5 seviyesinin de altında kaldı. Faaliyet kârı yıllık bazda %39 düşerek 266 milyon yuana, faaliyet kâr marjı ise %5,7 seviyesine geriledi.
  • Yönetim, bellek çipi fiyatlarındaki artışın brüt kâr marjını 5 yüzde puandan fazla, renminbinin değer kazanmasının ise yaklaşık 2 yüzde puan azalttığını belirtti. Çeyrek sonuçlarına ayrıca yaklaşık 10 milyon ila 20 milyon yuan tutarında ABD gümrük vergisi iadesi dâhil edildi.
  • Vergi sonrası 105 milyon yuan tutarındaki tek seferlik zarar hariç tutulduğunda, çekirdek net kâr yıllık bazda %47 düşerek 226 milyon yuana geriledi ve piyasa beklentilerinin altında kaldı. Gerçeğe uygun değer zararları ve gelir vergisi kredileri hesaba katıldığında, raporlanan net kâr yıllık bazda %72 düşerek 121 milyon yuan oldu.

Çip maliyetleri ne zaman hafifleyecek ve stok oluşturmanın bedeli ne?

  • Yönetim, ilk giren ilk çıkar yöntemine göre üçüncü çeyreğin, şirketin fiyat artışından sonra satın alınan bellek çipi stoklarını neredeyse tamamen kullandığı ilk dönem olduğunu belirtti. Çip fiyatları hâlâ yükseliyor, ancak artış hızı yavaşlıyor. Yönetim, maliyetlerin çeyreklik etkisinin üçüncü çeyrekte zirveye ulaştığını ve 2027 yılının ikinci çeyreğine kadar ek çeyreklik etkinin sınırlı olacağını, ancak yıllık bazdaki baskının 2027 yılının ilk yarısına kadar süreceğini düşünüyor.
  • Üçüncü çeyrek sonunda çip stokları, 2027 yılının ikinci çeyreğine kadar öngörülen kullanımı karşılayacak düzeydeydi. Yönetim, bu stoklar spot fiyatlarla değerlenseydi üç aylık brüt kârın en az 100 milyon yuan azalacağını belirtti; diğer maliyet düşürme önlemleri etkisini gösterdiğinde brüt kâr marjı istikrar kazanabilir veya toparlanabilir.
  • Stok oluşturmak nakdi de bağladı: Üçüncü çeyrek faaliyet nakit akışı, önceki yılın aynı dönemindeki 507 milyon yuanlık girişten 548 milyon yuanlık çıkışa dönerken stoklar 2025 yıl sonuna göre %66 arttı.

Yurt dışı büyümesi ve giderlerdeki iyileşme baskının ne kadarını dengeleyebilir?

  • Yönetim, Ecovacs markasının üçüncü çeyrek satışlarının yaklaşık 2,9 milyar yuan olduğunu ve grup satışlarının yaklaşık %62 kadarını oluşturduğunu belirtti. Çin satışları yıllık bazda %20 üzerinde, yurt dışı satışları ise yaklaşık %20 arttı. Avrupa’da 400 ila 600 dolarlık fiyat aralığındaki pazar payı genişledi ve rulolu paspas kullanan T serisinin satış payını artırdı.
  • Yurt dışındaki çevrim dışı satışlar ilk kez çevrim içi satışları aştı ve grup satış giderleri oranının yıllık bazda 6.6 yüzde puan düşerek %24,6 seviyesine gerilemesine yardımcı oldu. Yönetim, olgun kategorilerde satış giderleri oranının sabit kalmasını veya düşmesini bekliyor, ancak çim biçme, havuz ve pencere temizleme robotları gibi yeni kategoriler hâlâ yatırım gerektiriyor.
  • Tineco markasının satışları yıllık bazda yaklaşık yatay kalarak 1,7 milyar yuan oldu: Yurt dışındaki %20 üzerindeki büyüme, Çin pazarında zemin yıkama makinelerinin ortalama satış fiyatı üzerindeki baskıdan etkilenen çift haneli düşüşle dengelendi. Markanın brüt kâr marjı Ecovacs markasının üzerinde kalmakla birlikte renminbinin değer kazanması ve Çin’deki fiyat rekabeti nedeniyle yıllık bazda düştü.
  • Yönetim, AB’nin Ecovacs çim biçme robotlarına uyguladığı ortalama anti-damping vergisinin yaklaşık %47 olduğunu, geriye dönük uygulanmadığını ve 2027 satış sezonuna yönelik sevkiyatlar için geçerli olduğunu belirtti.

Citi yılın tamamındaki kârlılığı ve değerlemeyi nasıl görüyor?

  • Citi şu anda şirketin 2026 yılı net kârını yaklaşık 1,8 milyar yuan olarak tahmin ediyor; bu, yaklaşık 2 milyar yuanlık piyasa beklentisinin yaklaşık %10 altında. Banka, alım tavsiyesini korudu ve hedef fiyatını 73.9 yuan olarak belirledi.
  • Hedef fiyat, Citi’nin 2026 yılı tahminine göre 21 kat fiyat/kazanç oranına karşılık geliyor ve Ecovacs’ın sermaye getirisine ve kârlılığa daha fazla odaklanması gerekçesiyle Roborock için belirlenen hedef orana göre %25 prim içeriyor. Bununla birlikte Citi, iki şirket arasında Roborock’u tercih ediyor.