J.P. Morgan: Tayvanlı hazır giyim fason üreticilerinin kâr görünürlüğü artıyor, ayakkabıda toparlanma farklılaşıyor

Hisselerdeki yaygın düşüşten sonra neden eş zamanlı bir toparlanma beklenmemeli?

3 Kasım 2026 itibarıyla Tayvanlı hazır giyim ve ayakkabı fason üreticilerinin hisseleri yıl başından bu yana ortalama %30 üzerinde düştü ve değerlemeler yaklaşık on yılın en düşük seviyesine yaklaştı. JPMorgan, şirketlerin kâr beklentilerinin belirgin biçimde ayrıştığını düşünüyor.
Markaların büyümesi yalnızca potansiyel sipariş havuzunu belirler. Tedarikçilerin ayrıca belirli projeleri kazanması, uygun kapasiteyi hazırlaması ve gümrük tarifeleri, yeni fabrikalarda üretimin artırılması ve ürün karmasındaki değişiklikler sonrasında kârını koruması gerekir. Hazır giyim üretim hatlarında müşteri ve model değiştirmek genellikle daha kolayken ayakkabı hatları belirli modellere ve süreçlere daha bağımlıdır; kapasite yeterince kullanılmadığında kâr üzerindeki baskı daha belirgindir.
Rapor tarihi itibarıyla Makalot ve Eclat için 2026 yılı net kârına ilişkin piyasa konsensüs tahminleri yıl içinde sırasıyla %6 düşürüldü ve %2 yükseltildi; Lai Yih ve Feng Tay için tahminler ise sırasıyla %32 ve %35 düşürüldü.

JPMorgan’ın ilk tercihi Makalot: 2026 yılının ilk dokuz ayında gelir yıllık bazda yatay kalırken brüt kâr marjı 0.8 yüzde puan artarak %25,1 seviyesine çıktı. Şirket kârlı siparişlere öncelik veriyor ve 2026 yılının ikinci çeyreğinden itibaren müşterilerinin gümrük tarifesi maliyetlerini artık üstlenmediğini belirtiyor.
Banka, Makalot’un gelirinin 2027 yılında %5 artmasını ve temettü veriminin yaklaşık %7–%8 olmasını bekliyor; ancak temettü ödemesi hâlihazırda hisse başına kârın %100 seviyesine yakın olduğundan temettü düzeyi kârın istikrarlı kalmasına bağlı.
Eclat, kumaş araştırma ve geliştirmesi, dikey entegrasyon ve yeni müşterilerle büyümesini destekliyor. 2026 yılının ilk yarısında brüt kâr marjı %31,1 oldu ve yıllık bazda yaklaşık 3 yüzde puan arttı; şirket o yıl üç yeni müşteri kazandı ve bunlardan birine üçüncü çeyrekte sevkiyata başladı.
Eclat, Nike ve Lululemon’un zayıf talebinden etkilenmeye devam ediyor. Endonezya’daki üçüncü faz hazır giyim fabrikasının 2027 yılının dördüncü çeyreğinden itibaren kapasite sağlamaya başlaması planlanıyor. Yeni müşteri siparişlerinin büyük müşterilerdeki zayıflığı telafi edip edemeyeceği ile yeni fabrikada üretimi artırma maliyetleri ve işletme sermayesi ihtiyacı büyümenin kalitesini etkileyecek.

Lai Yih, adidas ve Hoka’nın nispeten sağlıklı talebinden yararlanıyor. 2025 yılı gelirleri esas alındığında bu iki marka sırasıyla yaklaşık %60 ve %30 paya sahipti; Converse işindeki zayıflık sürükleyici olmaya devam etse de gelirdeki payının 2023 yılındaki yaklaşık %24 seviyesinden 2026 yılında yaklaşık %8 seviyesine düşmesi bekleniyor.
JPMorgan, Lai Yih’in gelir ve net kârının 2026 yılında sırasıyla %5 ve %16 düşmesinin ardından 2027 yılında sırasıyla %6 ve %19 artmasını bekliyor. Endonezya’da adidas ve Hoka için oluşturulan yeni kapasite siparişleri karşılama imkânı sağlıyor, ancak toparlanmanın hızı sipariş dağılımına ve kapasite kullanımına bağlı.
Feng Tay’in Nike işi gelirinin yüzde sekseninden fazlasını oluşturuyor ve ürünleri Sportswear ve Jordan gibi daha zayıf kategorilerde yoğunlaşıyor. 2026 yılının ilk yarısında gelir yıllık bazda %3,7 düşerken faaliyet kârı %47 geriledi; atıl kapasite gelirdeki düşüşün etkisini büyüttü.
Banka, Feng Tay’in gelir ve net kârının 2027 yılında büyük ölçüde yatay kalmasını, kârda daha belirgin toparlanmanın ise ancak 2028 yılında görülmesini bekliyor; Salomon siparişleri artsa da gelir içindeki payı %10 altında ve Nike işindeki baskıyı telafi etmesi zor.

Bankanın tercih sırası Makalot, Eclat, Lai Yih ve Feng Tay. İlk üçüne portföyde ağırlığı artır, Feng Tay’e ise ağırlığı azalt notu veriliyor. Hazır giyim üreticilerinin kâr ve nakit getiri görünürlüğü daha yüksek; Lai Yih ise kapasite artışına bağlı bir toparlanma seçeneği.
JPMorgan’ın tahminlerine göre Makalot, Eclat ve Lai Yih’in 2027 yılı fiyat/kazanç oranları yaklaşık 11–13 kat. Feng Tay piyasa konsensüs tahminlerine göre ucuz görünüyor, ancak bankanın daha düşük kâr tahminine göre 2027 yılı fiyat/kazanç oranı yaklaşık 20 kat ile tarihsel seviyesine yakın.