Gevşeme önlemlerine rağmen Goldman Sachs neden yıllık mali tahminini hâlâ düşürüyor?

  • Goldman Sachs, 2026 yılı geniş kapsamlı mali açığının GSYH'ye oranı tahminini %11,5 düzeyinden %10,0 düzeyine indirdi. 1.5 yüzde puanlık bu indirim sonrasında tahmin, 2025 yılındaki %11,4 düzeyinin de altında kaldı. Bunun nedeni, ilk üç çeyrekte gerçekleşen mali desteğin zayıf olması ve bu yıl gevşemenin daha geç başlamasıyla yıl içinde harcama yapmak için kalan sürenin azalması.
  • Bu gösterge, bütçe içindeki gerçekleşmiş gelir-gider açığını yerel yönetim özel tahvilleri, yerel yönetim finansman kuruluşlarının tahvilleri, politika bankalarının desteği ve arazi gelirleri gibi bütçe dışı kanallarla birlikte ele alır; dolayısıyla resmî bütçe açığından daha geniş kapsamlıdır. Eylül itibarıyla mevsimsellikten arındırılmış üç aylık hareketli ortalama açık, Ağustos ayında GSYH'nin %7,8 düzeyinden %7,1 düzeyine daraldı; on iki aylık hareketli ortalama da %9,9 düzeyinden %9,4 düzeyine gerileyerek genel mali desteğin hâlâ zayıfladığını gösterdi.

Mali gelirlerin artışı bütçe hedefini aşarken harcamalar neden hâlâ zayıf?

  • İlk üç çeyrekte genel kamu bütçesi gelirleri yıllık bazda %5,1 arttı ve yıllık bütçede belirlenen %2,2 hedefini aştı; aynı dönemde harcamalar ise yalnızca %1,0 artarak yıllık bütçedeki %4,4 artış hızının belirgin biçimde gerisinde kaldı. Gelirlerdeki daha iyi performans, aynı dönemde harcamaların daha hızlı artmasına dönüşmedi.
  • Eylül ayında yıllık gelir artışı, Ağustos ayındaki %4,7 düzeyinden -%0,1 düzeyine geriledi. Bu düşüşe başlıca vergi gelirlerindeki artışın %5,6 düzeyinden %0,2 düzeyine yavaşlaması neden oldu; kurumlar vergisi ve gayrimenkulle bağlantılı vergilerdeki yavaşlama, katma değer vergisi artışının hızlanmasından gelen katkıyı dengeledi.
  • Harcamalarda sınırlı bir iyileşme görüldü: Goldman Sachs'ın mevsimsellikten arındırılmış tahminine göre Eylül ayında harcamalar aylık bazda %3,4 arttı, ancak yıllık büyüme hâlâ sıfırdı. Bankanın tahminine göre altyapıyla ilgili mali harcamalardaki yıllık düşüş %3,7 düzeyinden %1,3 düzeyine daralırken altyapı yatırımlarındaki düşüş de %16,8 düzeyinden %11,6 düzeyine daraldı; bu da iyileşmenin esas olarak düşüş hızının yavaşlaması şeklinde gerçekleştiğini gösteriyor.

Gayrimenkul mali alanı nasıl daha da daraltıyor?

  • Eylül ayında arazi kullanım hakkı satışından elde edilen gelirler yıllık bazda %23,5 düştü; düşüş, Ağustos ayındaki %12,3 düzeyine göre derinleşti. Gayrimenkulle bağlantılı vergi gelirlerindeki düşüş de %1,9 düzeyinden %14,6 düzeyine çıktı. Goldman Sachs, iki kalemi birlikte değerlendirerek devletin doğrudan gayrimenkulden elde ettiği gelirlerin %21,1 düştüğünü tahmin ediyor. Bu, Ağustos ayındaki %9,7 düşüşe göre belirgin bir kötüleşme; baskı hem bütçe içi vergi gelirlerinde hem de bütçe dışı arazi gelirlerinde hissediliyor.
  • İlk üç çeyrekte arazi kullanım hakkı satış gelirleri %27,9 düşerek devlet fonu gelirlerinin %18,6 gerilemesine katkıda bulundu; bu sonuç, yıllık bütçedeki %0,6 büyüme hedefinin oldukça uzağında. Goldman Sachs, yıllık arazi gelirlerinin en az %30 düşeceği tahminini koruyor ve tamamlanmış konut satış modeline geçiş politikalarının, durgun konut piyasasında geliştiricilerin nakit akışını daha da sıkıştırabileceğini düşünüyor.

Dördüncü çeyrekteki iyileşme, yıl genelinde mali politikanın sıkı olduğu değerlendirmesini değiştirebilir mi?

  • Goldman Sachs, Eylül sonundan bu yana görülen sınırlı gevşemeyi, önceki sıkılaşmayı tersine çevirmeye ve yıllık %4,5–%5,0 büyüme hedefini güvenceye almaya yönelik önlemler olarak değerlendiriyor. Açıklanan mali önlemlerin yıl sonundan önce uygulanacağı varsayımıyla banka, geniş kapsamlı mali açığın önümüzdeki aylarda yakın dönem dip seviyesinden ılımlı biçimde genişlemesini ve büyüme üzerindeki baskının dördüncü çeyrekte üçüncü çeyreğe göre azalmasını bekliyor.
  • Ancak üçüncü çeyrek GSYH'sinin beklentilerden güçlü gelmesi, Goldman Sachs'ın yıllık büyüme hedefinin büyük ölçüde güvence altında olduğunu düşünmesine yol açtı; bu yıl tahvil ihracından elde edilen kaynakların bir kısmı gelecek yılın başında kullanılmak üzere ayrılabilir. Dolayısıyla çeyreklik iyileşme ile yıl genelindeki sıkılaşma aynı anda gerçekleşebilir: Yıl sonunda harcamaların toparlanması, yıllık mali desteği 2025 düzeyine çıkarmak için yine de yeterli değildir.