GF Securities: ABD'li bulut sağlayıcılarının yapay zekâ sermaye harcamalarındaki artış sürüyor; 2028 yılında artışın belirgin biçimde yavaşlaması bekleniyor

Bulut sağlayıcılarının sermaye harcaması tahminleri ne kadar düşürüldü?

GF Securities, ABD'nin en büyük beş bulut sağlayıcısının toplam sermaye harcamalarının 2026 yılında 829 milyar dolara ulaşacağını ve yıllık bazda %85 artacağını öngörüyor; 2027 yılında harcamalar 1,182 trilyon dolara yükselirken büyüme oranı %43 olacak; önceki tahmin olan %53'e kıyasla 10 yüzde puan aşağı çekildi.
GF Securities, harcamaların 2028 yılında 1,37 trilyon dolara yükselmeyi sürdüreceğini, ancak yıllık büyüme hızının %16'ya düşerek önceki %20 tahmininin altında kalacağını öngörüyor. Bu, harcama tutarının artmayı sürdüreceği, yalnızca artış hızının yavaşlayacağı anlamına geliyor.
Yakın vadeli yatırımlar talep desteğini koruyor: Microsoft, CPU ve GPU'lar ile üçüncü taraflardan geciken teslimatlar nedeniyle 2027 mali yılının ikinci yarısında harcamaların hızlanacağını öngörüyor; Amazon, Alphabet ve Meta da 2027 yılında yatırımları daha da artıracakları yönünde öngörüde bulundu.

GF Securities, Microsoft hariç en büyük beş bulut sağlayıcısının serbest nakit akışlarının 2028 yılına kadar baskı altında kalacağını ve çoğu durumda negatif olacağını öngörüyor. Amazon büyük tutarlı yatırımlarını sürdürüyor; Alphabet ise altyapı ve TPU inşasının getirdiği finansman baskısıyla karşı karşıya.
Oracle, serbest nakit akışının ancak 2028 mali yılının ikinci yarısında pozitife döneceğini ve 2029 mali yılında 30 milyar doları aşacağını öngörüyor; şirket ayrıca sermaye harcamalarının 2027 ile 2028 mali yıllarında zirveye ulaşacağını, 2029 mali yılında ise gerileyeceğini tahmin ediyor.
30 Ekim 2026, S&P, Meta'nın kredi notu görünümünü durağandan negatife çekti ve serbest nakit akışının 2028 yılından sonra da negatif kalabileceğini belirtti. GF Securities bu nedenle nakit akışını, kredi notunu ve Çin'in büyük modellerinden kaynaklanan rekabeti 2028 yılı harcama tahminine dahil ediyor.

Bloomberg konsensüs tahminlerine göre SpaceX, CoreWeave ve Nebius adlı gelişmekte olan üç bulut sağlayıcısının toplam sermaye harcamaları 2025 yılında 36 milyar dolardan 2027 yılında 352 milyar dolara, 2028 yılında ise 373 milyar dolara yükselecek; yıllık büyüme oranı %146'dan %6'ya düşecek.
GF Securities’e göre şu anda finansmana erişim temel sorun değil, ancak finansman daha seçici hâle gelecek ve daha büyük ölçekli, sermayesi daha güçlü sağlayıcılar avantajlı olacak. Şirket, Starlink işi ve yaklaşık 40 milyar dolarlık GPU bağlantılı borç finansmanını dikkate alarak SpaceX’in finansman dayanıklılığı konusunda olumlu görüş taşıyor.
Diğer operatörler için şirket, bulut sağlayıcılarının sipariş birikimine veya Nvidia desteğine dayanan proje teminatlı senetlere ve ayrıca dönüştürülebilir tahvillerin ya da sabit faizli borcun daha yüksek payına daha fazla önem veriyor.

GF Securities, 2028 yılı küresel yapay zekâ hızlandırıcı pazarı büyüklüğüne ilişkin tahminini 1,03 trilyon dolardan 1,01 trilyon dolara hafifçe düşürdü; kendi modelinde pazar büyüklüğü 2027 yılında 689 milyar dolar, 2028 yılında ise büyüme yaklaşık %46 olarak öngörülüyor.
GF Securities'in tahminine göre CoWoS üretim ölçütüne göre hesaplanan Google TPU adedi 2027 yılındaki 8,8 milyon adetten 2028 yılındaki 8,3 milyon adede düşecek. Bunun nedenleri arasında v9 adedine ilişkin tahminin düşürülmesi ve çip başına termal tasarım gücünün hızla artması yer alıyor.
T4'ün tape-out sürecindeki ilerlemeye ilişkin görünürlük sınırlı olduğundan GF Securities, Amazon AWS'nin kendi geliştirdiği çiplerin toplam adedinin 2027 yılındaki 2,6 milyon adetten 2028 yılındaki 2,1 milyon adede düşmesini bekliyor.