J.P. Morgan: Tigermed’in siparişlerindeki toparlanma hızlanıyor, ancak brüt marjın iyileşmesi zaman alacak

Siparişler ne hızla toparlanıyor?

Yönetim, 2026 yılının ilk üç çeyreğinde net yeni siparişlerin yıllık bazda %25–%30 arttığını ve imzalanan yeni sözleşmelerin yaklaşık 8,5 milyar yuan olduğunu belirtti; şirket, yıllık sipariş büyümesinin yıl başında belirlenen %20 hedefini belirgin biçimde aşmasını bekliyor.
Yeni sözleşme fiyatları üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre iyileşmeye devam etti ve erken aşama klinik projelerin siparişlerdeki payı arttı. Ağustos ayında kurulan yurt dışı iş geliştirme ekibi de Eylül ile Ekim arasında iş fırsatlarını sözleşmelere dönüştürmeye başladı.
JPMorgan, siparişlerin gelirden daha hızlı büyüdüğünü ve bunun 2027 yılı büyümesine ilişkin görünürlüğü artırdığını düşünüyor; ancak siparişlerin ne zaman kazanca dönüşeceği projelerin yürütülme hızına bağlı.

Üçüncü çeyrek geliri, yıllık bazda yaklaşık %17 artışla 2,08 milyar yuan oldu; yinelenmeyen kalemler hariç net kâr ise yıllık bazda %50 artarak 172 milyon yuan oldu. Yönetim, yeni eklenen geri ödenebilir proje maliyetleri hariç tutulduğunda gelir büyümesinin yaklaşık %13,5 olacağını ve bunun açıklanan %17,4 oranının altında kaldığını tahmin etti.
Üçüncü çeyrek brüt marjı, ikinci çeyrekteki %28,4 seviyesinden %27,0 seviyesine geriledi. Yönetim düşüşü geri ödenebilir maliyetlerin artmasına ve yeni mezunların mevsimsel olarak işe alınmasına bağladı; düşük fiyatlı eski sözleşmeler de klinik hizmetlerin kârlılığını baskılamaya devam etti.
JPMorgan, yeni projeler eski sözleşmelerin yerini aldıkça fiyat artışlarının brüt marjı kademeli olarak desteklemesini bekliyor; düşük brüt marjlı SMO işinin payı da kârlılığı etkiliyor.

Yönetim, ilk üç çeyrekte yapay zekâ ile ilgili harcamaların yaklaşık 100 milyon yuan olduğunu ve yıllık yatırımın başlangıç bütçesini aşmasını beklediğini belirtti. Şirket, klinik izleme personelinin verimliliğini %30 artırmayı hedefliyor; ancak yapay zekânın ruhsatlandırmaya yönelik klinik araştırmalarda daha geniş kullanımı düzenleyici ve uygulamaya ilişkin koşullarla sınırlı kalıyor.
İlk üç çeyrekte yinelenen net kâr yıllık bazda %38 artarak 450 milyon yuana ulaştı ve faaliyetlerden nakit girişi 771 milyon yuan oldu; aynı dönemde yatırımlardaki 597 milyon yuanlık gerçeğe uygun değer kaybı, şirketin 272 milyon yuan raporlanan net zarar kaydetmesine yol açtı.

Banka, 2026 ve 2027 gelir tahminlerini ayrı ayrı %1 artırırken brüt marj varsayımlarını hafifçe düşürdü. 2026–2028 döneminde brüt marjın %27–%32 aralığında olmasını bekliyor.
JPMorgan, A hisseleri için ağırlığı azalt, H hisseleri için nötr tavsiyesini korudu; Aralık 2027 için hedef fiyatları sırasıyla 44 yuan ve 44 Hong Kong doları olarak belirledi. Talep görünümündeki iyileşme ile brüt marjda kalıcı toparlanmanın henüz görülmemesi arasında değerlendirmesini ihtiyatlı tutuyor.