Üçüncü çeyrek geliri hangi alanlarda beklentinin altında kaldı?

  • Pop Mart’ın 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki toplam geliri yıllık %45–%50 düştü. Bu düşüş, JPMorgan’ın önceki %37 tahmininden daha büyük ve kurumsal yatırımcıların beklediği %40–%50 düşüş aralığının daha kötü ucuna yakın gerçekleşti; ikinci çeyrek geliri yıllık yaklaşık %11 düşmüştü.
  • Ana kara Çin geliri yıllık %25–%30 düşerek bankanın beklentisinin altında kaldı; bunda esas olarak çevrim içi kanalların zayıflığı etkili oldu. JPMorgan, 2026 gelir tahminini 33,393 milyar yuandan 30,237 milyar yuana indirdi; bu, yıllık %18,5 düşüş anlamına geliyor.

Dördüncü çeyrekte istikrar için ne görülmeli?

  • JPMorgan, üçüncü çeyreğin yıllık karşılaştırma açısından en zorlu bazla karşı karşıya olduğunu düşünüyor ve dördüncü çeyrek gelirinin yıllık %41 düşmesini, ancak önceki çeyreğe göre %1 artmasını bekliyor. Temel soru, Labubu ölçeğinde başka bir çok satan fikri mülkiyet markası olmadan Çin ve yurt dışı gelirlerinin istikrara kavuşup kavuşamayacağı.
  • Yönetim, Çin gelirinin dördüncü çeyrekte önceki çeyreğe göre hafif artmasını ve yılın tamamında pozitif büyümeyi sürdürmesini bekliyor. Yurt dışı gelirinin yoğun sezonun başlamasıyla önceki çeyreğe göre artması bekleniyor, ancak Avrupa’da bir miktar belirsizlik bulunuyor.
  • Birden fazla fikri mülkiyet markasında ilerleme kaydedildi: Asya Pasifik’teki ilk altı marka, üçüncü çeyrek satışlarının %60 üzerinde pay aldı; Dimoo ise Pixar iş birliğiyle Avrupa ve ABD’de ilerleme kaydetti. Aynı dönemde Çin’deki perakende mağazalarına ziyaretler yıllık artarken yeni müşteri sayısındaki yıllık artış çift haneye ulaştı ve ikinci çeyreğe göre hızlandı.

Gelirdeki düşüş kârı neden daha belirgin biçimde baskılayacak?

  • Yönetim, 2026 yılının ikinci yarısında brüt kâr marjının ilk yarıya göre en fazla 2 yüzde puan düşmesini bekliyor. Bunun başlıca nedenleri, brüt kâr marjı daha yüksek olan yurt dışı gelirinin payının azalması ve bazı yurt dışı pazarlarda rekabet gücünü korumak için fiyatların proaktif biçimde ayarlanması; gider oranı ise artacak.
  • Temel yurt dışı pazarlardaki yeni mağazalar personel, kira ve dekorasyon giderleri getiriyor; gelir düşerken bu maliyetleri aynı hızda azaltmak zor. 2026 yılının ilk yarısında yurt dışı faaliyet kâr marjı yıllık 14 yüzde puan düşerek %30 seviyesine geriledi.
  • JPMorgan, ikinci yarıda net kâr marjının yaklaşık %21 olmasını bekliyor ve yılın tamamına ilişkin düzeltilmiş net kâr tahminini 9,341 milyar yuandan 7,871 milyar yuana indirdi; bu, 2025 yılına göre yaklaşık %39 düşüş anlamına geliyor.

Amiral mağaza genişlemesi ve stok ayarlamaları nasıl ilerliyor?

  • Şirket yurt dışında amiral mağaza açılışlarını hızlandırıyor: Paris’teki amiral mağaza Eylül ayında açıldı, Londra mağazası deneme işletmesine geçti ve ABD’deki mağaza sayısı Eylül sonunda 100 sayısını aştı. Yönetim, genişlemede nicelikten çok niteliğe önem verildiğini söylüyor; ancak JPMorgan, bir sonraki çok satan fikri mülkiyet markasının ortaya çıkması gecikirse büyük mağazaların yük haline gelip gelmeyeceğini sorguluyor.
  • Stoklarda iyileşme görüldü: Yönetim, toplam stokların yaklaşık Mayıs ayında zirveye ulaştığını, Ağustos ayında düşmeye başladığını ve Eylül sonunda düşüş eğiliminin belirginleştiğini belirtti. Yönetim, stok disiplinini korumayı ve büyük ölçekli promosyonlar yapmamayı planlıyor.
  • Şirket, popüler ürünlerde mükerrer stoklamayı ve bölgesel ürün eksikliklerini azaltmak amacıyla bölgesel satın almaları merkez ofisin koordinasyonuna devretti; bölgeler arası stok transferleri arttı ve Çin de yurt dışı pazarların ülke içi depolardaki stokları eritmesine yardımcı oluyor.

JPMorgan değerleme görüşünü nasıl değiştirdi?

  • Banka, ağırlık azalt tavsiyesini korudu ve Haziran 2027 hedef fiyatını 110 Hong Kong dolarından 100 Hong Kong dolarına indirdi; değerlemeyi yine 2027 tahmini kârının 12 katı üzerinden yaptı. Banka, yurt dışı operasyonların yürütülmesi ve kâr marjları istikrara kavuşana kadar hissenin yükseliş potansiyelinin sınırlı olduğunu düşünüyor.
  • JPMorgan, şirketin rekabetçi konumu ve yurt dışında mağaza açma alanı sayesinde 2027 yılında yeniden ılımlı büyümeye döneceğini öngörmeye devam ediyor. Bankanın modelinde 2027 yılı için yıllık gelir artışı %9,4 düzeyinde; ancak yatırımcıların normalleşmiş mağaza verimliliğini ve kâr marjlarını yeniden değerlendirmesi gerekiyor.