Üçüncü çeyrekteki kârlılık iyileşmesi nereden kaynaklandı?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde gelir yıllık %46 artışla 910 milyon yuan oldu; bunun 810 milyon yuanlık kısmını oluşturan ürün satışları yıllık %33, çeyreklik %16 arttı. Ayrıca yaklaşık 100 milyon yuan lisans geliri elde edildi.
  • Tek seferlik kalemler hariç tutulduğunda üçüncü çeyrek sürekli net kârı 74 milyon yuan oldu ve şirket üst üste ikinci çeyrekte sürekli kâr elde etti. Tek seferlik kalemler ağırlıklı olarak 542 milyon yuanlık gerçeğe uygun değer kazancından kaynaklandı.
  • İlk dokuz ayda ürün satışları yıllık %26 artarak 2,15 milyar yuana ulaştı; telitacicept 1,43 milyar yuan, RC48 ise 720 milyon yuan katkı sağladı.

Yılın tamamına ilişkin büyüme ve başa baş hedefleri ne kadar güçlü temellere dayanıyor?

  • Yönetim, 2026 yılında ürün satışlarının %25 üzerinde büyüyeceğine güvenmeye devam ediyor. J.P. Morgan, ilk dokuz aydaki büyüme performansının ve 2025 yılının dördüncü çeyreğindeki görece düşük karşılaştırma bazının bu hedefi ulaşılabilir kıldığı görüşünde.
  • Yönetim ayrıca ticari iş birlikleriyle ilgili kalemler hariç tutulduğunda 2026 yılında sürekli bazda başa baş noktasına ulaşma beklentisini yineledi. J.P. Morgan, satışlardaki devam eden büyümenin ve faaliyet kaldıracındaki iyileşmenin bu hedefi destekleyeceğini düşünüyor.
  • Lisans geliri belirli dönüm noktalarına bağlı; yakın vadede daha belirgin bir tetikleyici, RC148 için yurt dışı faz III çalışmasının başlaması. İlk hastanın 2026 yılının dördüncü çeyreğinde çalışmaya alınması bekleniyor.

2027 yılındaki büyümeyi ne sağlayacak ve yeni endikasyonların koşulları neler?

  • J.P. Morgan, telitaciceptin sistemik lupus eritematozus alanındaki işinin yılda %10–%20 büyümeye devam edeceğini ve IgA nefropatisi, miyastenia gravis ve Sjögren sendromuna genişleyeceğini öngörüyor. Yönetimin son iki endikasyon için toplam zirve satış hedefi 1 milyar yuan.
  • RC48 ürününün birinci basamak ürotelyal kansere genişletilmesi bir diğer büyüme kaynağı; satışların artması sağlık sigortasının geri ödeme kapsamına bağlı. Yönetim, ön değerlendirmesinde 2027 yılında araştırma ve geliştirme giderlerinin yıllık bazda aynı kalacağını veya artacağını, bölgesel satış ekibinin ise bir miktar büyüyeceğini öngörüyor.
  • İki küresel faz III çalışmasının verileri yurt dışı potansiyeli açısından önemli bir sınama olacak: telitaciceptin miyastenia gravis çalışmasının sonuçlarının 2027 yılı ortasında alınması beklenirken, Pfizer liderliğindeki RC48 birinci basamak ürotelyal kanser çalışmasının verileri 2027 yılının ilk yarısında açıklanabilir.

Kâr tahminleri yükseltilirken hedef fiyatlar neden düşürüldü?

  • J.P. Morgan, iki ana ürünün satış varsayımlarını değiştirdikten sonra 2026, 2027 ve 2028 gelir tahminlerini önceki tahminlerine göre sırasıyla %2 daha yüksek, %5 daha düşük ve %10 daha düşük olacak şekilde revize etti; lisans geliri tahminlerini değiştirmedi.
  • Banka ayrıca brüt kâr marjı varsayımlarını yükseltti ve yönetimin yönlendirmesiyle yakın dönem eğilimlerine göre giderleri ve vergi oranlarını ayarladı; böylece aynı dönemler için sürekli net kâr tahminlerini sırasıyla %8 artırdı, %14 artırdı ve %8 düşürdü.
  • J.P. Morgan, A ve H hisseleri için portföyde ağırlığını artır tavsiyesini korudu ve Aralık 2027 hedef fiyatlarını sırasıyla 151 yuan ve 129 Hong Kong dolarından 132 yuan ve 114 Hong Kong dolarına indirdi.