Yapay zekâ gelirindeki artış neden kâr artışı anlamına gelmiyor?

  • Geleneksel yazılımlara yeni kullanıcı eklemenin marjinal maliyeti düşüktür; yapay zekâ ile görsel, belge veya video üretmek ise sürekli token tüketir. Çağrı başına fiyat düşse bile kullanıcılar daha uzun içerik ve daha fazla üretim talep ederek tasarrufun bir kısmını dengeleyebilir.
  • J.P. Morgan'a göre önemli olan, müşterilerin görünür sonuçlar için ödeme yapmaya istekli olup olmadığı ve yoğun kullanıcıların daha fazla ödeyip ödemediğidir. Kademeli abonelikler, krediler veya kullanım bazlı ücretler geliri kullanım maliyetlerine yaklaştırabilir; yapay zekânın mevcut üyelik ücretine dâhil edilmesi ise maliyetin yazılım sağlayıcısında kalmasına yol açabilir.
  • Kingsoft Office'teki değişim bu farkı gösteriyor: Bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla 2026 yılının ilk yarısında her ek 1 yuan gelir yaklaşık 0.37 yuan düzeltilmiş kâr getirirken, bu tutar üçüncü çeyrekte yaklaşık 0.17 yuana geriledi.

Meitu'nun notu neden yükseltildi?

  • Meitu'nun ücretli abonelik kullanıcıları üçüncü çeyrekte önceki çeyreğe göre 1,39 milyon artarak dört çeyreğin en büyük artışını kaydetti; eğlence iş kolunun ücretli kullanıcıları yıllık %24,1 artarak ilk yarıdaki %18,8 oranını aştı. Bu artışın başlıca itici gücü yurt dışındaki ücretli kullanıcıların çoğalmasıydı.
  • Tüketicilerin çoğu aylık abone oluyor ve hizmetleri ölçülü kullanıyor; video gibi yüksek tüketimli işler ise daha üst düzey üyelik veya ek krediler aracılığıyla ücretlendiriliyor. 2026 yılının ilk yarısında Meitu'nun brüt kâr marjı yıllık 3.8 yüzde puan düştü, ancak geliri %22,1 ve düzeltilmiş net kârı %39,5 arttı; video ve yapay zekâ ajanı kullanımı ücret ayarlamalarından daha hızlı artarsa bu tampon daralacak.
  • Kurumsal taraftaki yatırımların kısılması da kârı destekliyor: Şirket 10 yapay zekâ inovasyon stüdyosunun 5 tanesini kapattı; kalan stüdyolar yıllık yinelenen gelir hedeflerine göre kaynak alıyor. Bununla birlikte, üretkenlik ürünlerinin ücretli kullanıcıları üçüncü çeyrekte yıllık %18,3 artarak ilk yarıdaki yaklaşık %30 oranının altında kaldı; şirket tasarım stüdyosunun e-ticaret videosuna geçişinin 6–12 ay daha süreceğini öngörüyor.
  • J.P. Morgan, Meitu'nun notunu Nötr'den Ağırlık Artır'a yükseltti, Aralık 2027 hedef fiyatını 4.50 Hong Kong dolarından 5.00 Hong Kong dolarına çıkardı ve 2027 yılı düzeltilmiş net kâr tahminini %16 artırdı; bu artış esas olarak inovasyon yatırımlarındaki azalmayı yansıtıyor.

Kingsoft Office'in büyümesi neden aynı ölçüde kâra dönüşmedi?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde Kingsoft Office'in geliri yıllık %16,1, düzeltilmiş net kârı %8 arttı ve düzeltilmiş net kâr marjı yıllık 2.2 yüzde puan düştü. Yapay zekâ mevcut üyelik haklarını geliştirdi, ancak yoğun kullanım maliyetleri artırıyor; gelir ise ağırlıklı olarak ücret ödeyip daha üst pakete geçen kullanıcılardan geliyor.
  • Kurumsal iş kolu da yavaşladı: WPS 365 üçüncü çeyrekte yıllık %34,3 büyüyerek ikinci çeyrekteki %60,1 oranının altında kaldı; bireysel iş kolunun geliri ise hâlâ %16,8 arttı. Bu, baskının bireysel iş kolundaki talebin genel olarak zayıflamasından kaynaklanmadığını gösteriyor.
  • J.P. Morgan notu Ağırlık Artır'dan Nötr'e düşürdü, Aralık 2027 hedef fiyatını 325 yuandan 251 yuana indirdi ve 2026 yılı gelir tahminini yaklaşık %5 düşürdü. Bankanın sıraladığı iyileşme koşulları arasında yoğun yapay zekâ kullanıcılarından ayrı ücret alınması, düzeltilmiş kâr artışının en az gelir artışına ulaşması ve WPS 365 büyümesinin %30 üzerinde kalması bulunuyor; diğer koşullar aynıyken bu koşullardan ikisinin karşılanması bankanın kârlılık değerlendirmesini yeniden destekleyebilir.

Kurumsal yapay zekâ talebi artarken Kingdee ve Yonyou nasıl ayrışıyor?

  • Kingdee, yapay zekâyı müşterilerin mevcut kurumsal yönetim yazılımlarına eklenen bağımsız bir ürün olarak satıyor. Aboneliklerden elde ettiği yıllık yinelenen gelir, 2026 yılının üçüncü çeyreği sonunda yıllık %19,3 artarak ikinci çeyrek sonundaki %18,3 artışını aştı; üçüncü çeyrekte imzalanan yeni yapay zekâ yerel ürün sözleşmelerinin değeri 397 milyon yuan oldu. J.P. Morgan Nötr notunu korudu ve bu ürünlerin sağlıklı brüt kâr marjları sağlayıp sağlayamayacağını izliyor.
  • Yonyou'nun yapay zekâ bağlantılı geliri 2026 yılının ilk üç çeyreğinde yıllık %275,4 artarak 760 milyon yuana çıktı, ancak grubun geliri üçüncü çeyrekte yalnızca %1,3 arttı. J.P. Morgan, yapay zekâ harcamalarının bir kısmının müşterilerin toplam harcamasını artırmak yerine eski proje veya hizmetlerin yerini alabileceğini düşünüyor; banka Ağırlık Azalt notunu korudu.
  • Yonyou'nun abonelik tabanı da iyileşmeye devam etti: Eylül sonu itibarıyla bulut hizmetlerinin yıllık yinelenen geliri yıllık %10,9 artarak ilk yarı sonundaki %8,2 artışını aştı. J.P. Morgan bu büyümenin daha yüksek müşteri sözleşmesi değerine ve müşteri tutma oranına dönüşüp dönüşemeyeceğini izliyor.