Citi: Pharmaron’un sipariş büyümesi ayrışıyor: CDMO genişlerken kur laboratuvar brüt marjını baskılıyor

Büyümenin itici güçleri neler?

Şirket yönetimi, 2026 yılında gelirin yıllık bazda %15–%20 artacağı yönündeki öngörüsünü gerçekleştireceğine olan güvenini yineledi. Dünyanın en büyük 20 ilaç şirketinden elde edilen gelir ilk üç çeyrekte yıllık bazda %52,5 arttı. Citi, bunun şirketin büyük ilaç şirketleri arasındaki payının artmaya devam ettiğini gösterdiğini düşünüyor.
Laboratuvar hizmetleri geliri üçüncü çeyrekte 2,6 milyar yuan olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %17,5 arttı. Yeni siparişler, yapay zekâ destekli ilaç araştırma ve geliştirme (AIDD) talebi ile çok uluslu ilaç şirketlerinden gelen siparişlerin desteğiyle yıllık bazda %25 üzerinde arttı; büyüme ilk yarıdaki %20 üzerindeki seviyeye göre hızlandı. Yönetim, AIDD müşterilerinin ilk üç çeyrekte laboratuvar hizmetleri gelirinin %8 üzerindeki kısmını sağladığını belirtti.

Laboratuvar hizmetlerinin üçüncü çeyrek brüt marjı %39,1 oldu ve yıllık bazda 3.4 yüzde puan geriledi. Bu düşüş esas olarak renminbinin ABD doları karşısında değer kazanmasının etkisini yansıttı. Yönetim, kurun ilk üç çeyrekte şirket gelirini yaklaşık %4, brüt marjını ise yaklaşık 2 yüzde puan azalttığını tahmin ediyor.
CDMO geliri üçüncü çeyrekte yıllık bazda %30 artarak 1,2 milyar yuan oldu; brüt marj ise yıllık 1.6 yüzde puan artışla %31,1 seviyesine yükseldi. Citi, ileri aşamadaki ve ticari projelerin hacmi arttıkça CDMO brüt marjının daha da iyileşeceğini öngörüyor; bu projelerin 2026 yılında iş kolu gelirinin %20 üzerindeki kısmını oluşturması bekleniyor.
CDMO’nun yeni siparişleri üçüncü çeyrekte yıllık bazda %40 üzerinde arttı; bu oran ilk yarıdaki %50 üzerindeki artışın altında kaldı. Yönetim yavaşlamayı çeyreklik dalgalanmalara ve yüksek karşılaştırma bazına bağladı ve iş kolu gelirinin 2026 yılında %30 üzerinde artacağını öngördü.

Yönetim, 2026 yılında kapasite kullanımının yüksek olduğunu ve 2027 yılı üretim programının neredeyse tamamen dolduğunu belirtti. Şirket, Shaoxing’de 3 milyar yuan tutarında sermaye harcaması yapmayı planlıyor ve küçük molekül reaktörlerinin hacminin üç yıl içinde 1,200 metreküpten iki katına çıkmasını bekliyor. Peptit etkin ilaç hammaddeleri için yeni katı faz sentezi tesisinin 2026 yılının ikinci yarısında tamamlanması planlanıyor.
Şirket Eylül ayında dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek 327 milyon ABD doları net kaynak sağladı; bunun büyük bölümü laboratuvar ve CDMO kapasitesinin genişletilmesinde kullanılacak.

Citi, gelirin hem 2026 hem de 2027 yılında yıllık bazda %19, hisse başına kârın ise sırasıyla %20 ve %39 artacağını öngörüyor. Banka brüt marj tahminlerini yükseltirken modeline daha yüksek kur zararları dahil etti.
Citi, A hisseleri için 55 renminbi ve H hisseleri için 62 Hong Kong doları hedef fiyatlarını ve alım tavsiyesini korudu. Banka H hisselerini daha cazip buluyor: 2027 yılı tahmini fiyat/kazanç oranı H hisselerinde 16 kat, A hisselerinde ise 28 kat.