J.P. Morgan: Samsung Electronics: HBM4 üretimindeki artış kârı yükseltiyor, hissedar getirisi planı gelecek yıl Ocak ayına ertelendi

Üçüncü çeyrek sonuçlarındaki değişim nereden kaynaklandı?

Samsung Electronics’in 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri, önceki çeyreğe göre %13,9 artışla 195,3 trilyon won oldu ve genel olarak JPMorgan’ın beklentisiyle örtüştü; faaliyet kârı önceki çeyreğe göre %20,1 artışla 107,4 trilyon won oldu ve bankanın beklentisini %5,5 aştı.
Yarı iletken bölümünün faaliyet kârı, önceki çeyreğe göre %20,4 artışla 107,4 trilyon wona ulaştı ve bankanın beklentisini %4,6 aştı. Üçüncü çeyrekte DRAM ortalama satış fiyatı önceki çeyreğe göre %20 yükselirken NAND ortalama satış fiyatı, yüzde on ile yirmi arasındaki aralığın üst kısmında arttı.
Net kâr 75,2 trilyon won ile bankanın beklentisinin %6,8 altında kaldı; çeyrekte faaliyet dışı kalemlerdeki 8,9 trilyon wonluk zarar, faaliyet kârı artışının net kâra yansımasını sınırladı.

Samsung, üçüncü çeyrekte HBM4 satışlarının önceki çeyreğe göre üç kattan fazla arttığını ve HBM satışlarının yaklaşık onda altısını oluşturduğunu bildirdi; şirket, HBM pazar payının planlanandan önce genel DRAM payı düzeyine ulaştığını belirtti. 2027 yılı HBM arzının tamamı satıldı ve müşterilerle ürünün rekabet gücünü yansıtan hedef fiyatlar üzerinde anlaşmaya varıldı.
JPMorgan, 2027 yılında HBM sevkiyatlarının yıllık bazda %80 üzerinde artmasını ve pazar payının %40 seviyesinin biraz üzerinde olmasını bekliyor; fiyat görüşmeleri beklenen sonucu verirse karma HBM satış fiyatı yıllık bazda iki kattan fazla artarak Gb başına 4 doları aşacak ve yıl içinde faaliyet kâr marjı yaklaşık %70 seviyesine ulaşacak.
Banka, 2027 yılı hisse başına kâr tahminini %7 artırarak 77,387 wona yükseltti, ancak tahmin hâlâ piyasa konsensüsünün yaklaşık %1 altında. JPMorgan, Samsung’un yatırımcıların teknolojik rekabet üstünlüğüne güvenini yeniden kazanması için teknolojik liderliğine dair daha fazla kanıta ihtiyaç duyduğunu düşünüyor.

Samsung, dördüncü çeyrekte DRAM bit sevkiyatlarının önceki çeyreğe göre yüzde on ile yirmi arasındaki aralığın orta ila üst kısmında, NAND sevkiyatlarının ise orta kısmında artacağını öngörüyor. JPMorgan, benzer şirketlerin öngörüleriyle birlikte değerlendirildiğinde sektörün kısa vadeli arz artışının beklentisinden hızlı olduğunu belirtti; ancak HBM, DRAM ve NAND talebini karşılama oranları sırasıyla yalnızca yaklaşık %50, %60–%65 ve %80 olduğundan banka, üretim artışını tedarikçilerin darboğazları hafifletme çabası olarak görüyor.
Şirket, 2026 yılı sermaye harcamasını 84 trilyon won, bunun içindeki yarı iletken bölümü harcamasını ise 76 trilyon won olarak öngörüyor. Samsung, artışın önemli bir bölümünün fabrika binaları gibi altyapıya ayrılacağını ve inşaattan plaka üretiminin başlamasına kadar geçen sürenin uzunluğu da dikkate alındığında 2028 yılı üretimine katkının sınırlı olacağını belirtti.
Samsung, HBM4E ve HBM5 ürünlerinde çip alanının daha büyük ve işlem katmanı sayısının daha fazla olmasının bit cinsinden arz üretimini sınırlayacağını öngörüyor; şirket buna dayanarak bellek arzındaki sıkışıklığın 2028 yılına kadar süreceğini tahmin ederken makroekonomik olayların piyasa koşullarını değiştirebileceğini de kabul ediyor.

Çip maliyetlerindeki artış, Device eXperience bölümünün art arda iki çeyrek zarar etmesine yol açtı. Samsung, dördüncü çeyrekte mobil işinin gelir ve kârının önceki çeyreğe göre düşmesini bekliyor; 2027 yılında bellek fiyatlarının yüksek olduğu ve orta ve alt segment pazarının daraldığı ortamın zorlu olmaya devam edeceğini öngörüyor.
Şirket, telefon fiyatlarını artırarak, üst segment modellerin payını yükselterek ve alt segment ürünlerin satışlarını kontrol ederek baskıyı hafifletiyor. JPMorgan buna dayanarak 2027 ve 2028 yılları için mobil işin kâr marjı tahminlerini sırasıyla eksi %9 ve eksi %11 seviyelerinden eksi %4 ve eksi %5 seviyelerine yükseltti, ancak her iki yılda da zarar beklemeye devam ediyor.

Samsung, 2026 yılı için 90 trilyon ila 110 trilyon wonluk hissedar getirisi çerçevesini korudu: Daha önce açıklanan 30 trilyon wonluk özel temettü dışında kalan 55 trilyon ila 75 trilyon wonluk tutara ilişkin düzenlemeler, Ocak 2027 tarihinde yapılacak dördüncü çeyrek sonuç telekonferansında belirlenecek; hisse geri alımı resmen seçenekler arasına alındı.
JPMorgan, şirketin o tarihte her biri 40 trilyon wonu aşan temettü ve geri alım açıklayacağını öngörüyor. Serbest nakit akışının %50 kadarının getiriye ayrılması ve temettü ile geri alım arasında 65∶35 oranında paylaştırılması varsayımıyla banka, gelecek iki yıldaki toplam hissedar getirisi oranlarını sırasıyla yaklaşık %13 ve %18 olarak hesaplıyor.
JPMorgan, ağırlığı artır tavsiyesini ve Haziran 2027 için 400 bin wonluk hedef fiyatını korudu; gelecek 12 aylık hisse başına kârın 6 katı değerleme kullanıldı. Bu, bellek hisselerinin geçmiş döngü zirvelerindeki 4–6 katlık fiyat/kazanç aralığının üst sınırında bulunuyor; banka kâr döngüsünün devamına ve daha erken veya daha büyük ölçekli hissedar getirisinin katalizör etkisine önem veriyor.