J.P. Morgan: Jiangxi Copper’ın izabe kârı iki yönden baskı altında, JPMorgan A ve H hisselerinin notunu düşürdü

Üçüncü çeyrek kârı neden belirgin biçimde geriledi?

Jiangxi Copper’ın 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri 135,3 milyar yuan ile bir önceki çeyreğe göre %19 düştü; brüt kâr marjı %3,1 seviyesine inerek ikinci çeyreğe göre 2.9 yüzde puan daraldı.
Ana ortaklığa atfedilebilir net kâr 3,1 milyar yuan ile bir önceki çeyreğe göre %47 düştü; çekirdek kâr yaklaşık 2,7 milyar yuan ile çeyreklik bazda %39 geriledi. JPMorgan düşüşün başlıca nedenlerini bakır konsantresi işleme ücretlerindeki gerilemeye ve izabe kârı üzerindeki baskıya bağladı.
Nakit akışı ise iyileşti: üçüncü çeyrekte faaliyet nakit akışı 8,3 milyar yuan, serbest nakit akışı 7,9 milyar yuan oldu; ikinci çeyrekte bu rakamlar sırasıyla yaklaşık 300 milyon yuan ve eksi 1 milyar yuandı.

JPMorgan, maden arzının yüksek bakır fiyatlarına yavaş tepki verdiğini ve 2028 yılı öncesinde anlamlı yeni arzın sınırlı olacağını düşünüyor; bakır konsantresi kıtlığının sürmesi ve hurda bakır arzının sınırlı rahatlama sağlaması izabe tesislerinin pazarlık gücünü zayıflatıyor.
Bankanın izlediği, rapor tarihi itibarıyla Ekim spot bakır konsantresi işleme ücreti ton başına yaklaşık eksi 233 yuandı; bu, üçüncü çeyrekteki eksi 179 yuanın ve ikinci çeyrekteki eksi 78 yuanın altındaydı. İşleme ücretlerinin daha da negatife inmesi, izabe faaliyetinin ekonomik koşullarının bozulmaya devam ettiğine işaret ediyor.
Daha yüksek bakır fiyatları ve madencilik faaliyetinin katkısındaki iyileşme kısmi telafi sağlayabilir, ancak JPMorgan bunun önceki kâr büyüme seyrini sürdürmeye yetmeyeceğini düşünüyor.

Sülfürik asit izabenin bir yan ürünüdür ve JPMorgan bunun şirketin 2026 yılı brüt kârının yaklaşık %35 kadarını oluşturacağını tahmin ediyor. Sülfürik asit fiyatlarındaki önceki artış, negatif işleme ücretlerinin etkisini kısmen telafi etmişti; fiyat ilk çeyrekte ton başına yaklaşık 1048 yuandan ikinci çeyrekte 1941 yuana yükseldi, 2000 yuanın üzerinde zirve yaptı ve ardından yaklaşık 1550 yuana geriledi.
Banka, stoklar yeniden oluşturuldukça sülfürik asit fiyatlarının 2027–2028 döneminde daha da normale dönmesini bekliyor. Alçı ve fosfoalçıdan asit üretimi arzı artırabilir ve fiyat artışını sınırlayabilir, ancak yeni arzın zamanlaması ve büyüklüğü belirsizliğini koruyor.

JPMorgan, 2026 yılı dördüncü çeyreğinde ana ortaklığa atfedilebilir net kârı 2,6 milyar yuan olarak öngörüyor. Bu, bir önceki çeyreğe göre %15 ek düşüşe işaret ediyor ve Bloomberg konsensüsünün ima ettiği 3,8 milyar yuanın altında kalıyor. Tahmin, işleme ücretlerinin daha da negatife dönmesine, bakır konsantresi kıtlığının sürmesine ve sülfürik asit katkısının zirvesinin altında kalmasına dayanıyor.
Banka, 2026–2028 dönemi kâr tahminlerini %6–%27 düşürdü. Revize model, 2027 yılında yaklaşık 10,1 milyar yuan net kâr öngörüyor; bu rakam 2026 yılındaki 14,3 milyar yuanın altında, ardından 2028 yılında 13,2 milyar yuana toparlanıyor.
JPMorgan, A ve H hisselerinin notunu Ağırlığını Artır’dan Nötr’e düşürdü ve 2027 yıl sonu hedef fiyatlarını sırasıyla 55 yuan ve 44 Hong Kong dolarından 30 yuan ve 24 Hong Kong dolarına indirdi. Hedef fiyatlar, kâr tahminlerindeki indirimin yanı sıra uzun vadeli büyüme varsayımının %2,5 seviyesinden %1,5 seviyesine düşürülmesini ve First Quantum’un katkısındaki azalmayı da yansıtıyor.
Bakır konsantresi madenlerinin kapasitesini beklenenden hızlı artırması, işleme ücretlerinin güçlü biçimde toparlanması veya bakır fiyatlarının beklentilerin üzerinde olması, bu nota göre yukarı yönlü risk oluşturabilir.