J.P. Morgan: Zhuzhou CRRC Times Electric’in üçüncü çeyrek gelir artışı hızlandı, kâr baskı altında kalmaya devam ediyor

Gelir artışı neden hızlanırken kâr geride kalıyor?

Şirketin 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri yıllık %17 artışla 7,747 milyar yuan oldu; bu, ikinci çeyrekteki %4 oranına göre belirgin bir hızlanmaydı. Ana ortaklık pay sahiplerine ait net kâr ise yıllık yalnızca %4 artışla 1,093 milyar yuan oldu.
Üçüncü çeyrek brüt kâr marjı yıllık bazda 1.8 yüzde puan düşerek %31,4 düzeyine gerilerken, satış giderleri yıllık %36 arttı. Gelişmekte olan ekipmanların gelir içindeki payı yükseldi ve bu iş kolu hammadde maliyetlerindeki artıştan daha fazla etkilenerek kâr marjlarını aşağı çekti.
Nakit akışı da ters yönde değişti: 2026 yılının ilk üç çeyreğinde faaliyetlerden net nakit çıkışı 210 milyon yuan olurken, önceki yılın aynı döneminde 2,117 milyar yuan net giriş kaydedilmişti.

Gelişmekte olan ekipmanların üçüncü çeyrek geliri yıllık %20 artarak şirketin toplam gelirinin yaklaşık yarısını oluşturdu. Bunun içinde yarı iletken geliri yıllık %24 artışla 1,8 milyar yuan olurken, endüstriyel güç sistemleri ve yeni enerjili araç güç sistemleri iş kolları sırasıyla %74 ve %31 büyüdü.
Yönetim, Temmuz ayında yapılan fiyat artışlarının kademeli olarak yürürlüğe girdiğini ve düşük gerilimli IGBT pazarındaki yoğun fiyat rekabetinin bir miktar hafiflediğini belirtti; üçüncü çeyrekte elektrik şebekesi projelerine yapılan teslimatların artması da yarı iletken işini destekleyebilir. IGBT’ler, şirketin otomobil gibi uygulamalarda kullandığı güç yarı iletkeni ürünleridir.
Yönetim, IGBT üretim kapasitesinin tam kullanıldığını ancak fiili fiyat artışının müşterilerle yapılacak görüşmelere bağlı olduğunu ve yeni enerjili araç müşterilerinin fiyat artışlarına daha fazla direnebileceğini söyledi. JPMorgan, küresel arz ve talep koşullarının sıkılaşmasının fiyatların ve kâr marjlarının toparlanması için elverişli bir ortam sunduğunu düşünüyor.

Demiryolu ekipmanı geliri üçüncü çeyrekte yıllık %15 arttı. Ekim sonu itibarıyla saatte 350 kilometre hızındaki standart tren setlerinden 268 adet ve 500 adetten fazla lokomotif için ihaleye çıkıldı; lokomotif sayısı şimdiden 2025 yılının tamamındaki seviyeye yaklaştı.
2026 yılının ilk üç çeyreğinde bakım geliri yıllık %17 artarak 2,6 milyar yuana ulaştı ve demiryolu gelirinin %23 kadarını oluşturdu. Hizmete alınmış araçlar büyük bakım ve yenileme döngüsüne girdikçe satış sonrası hizmetler bir büyüme kaynağına dönüşüyor.
Silisyum karbür üretim hattında kapasite artışı sürüyor: ilk üç çeyrekte gelir 100 milyon yuanı aştı, yeni enerjili araç çekiş sistemleri toplu olarak teslim edildi ve ilk aşamada 2027 yılı ortasında tasarım kapasitesine ulaşılması hedefleniyor. Şirket, yapay zekâ veri merkezlerine yönelik bazı yüksek gerilimli doğru akım ürünlerini müşterilere toplu olarak tedarik etmeye başladı; katı hâl transformatörleri ise hâlâ araştırma ve geliştirme aşamasında.

İlk üç çeyrek geliri, JPMorgan’ın yıl geneli tahmininin %66 kadarına ulaşarak son beş yılın aynı dönemindeki %62 ortalamasını aştı; ana ortaklık pay sahiplerine ait net kâr ise yıl geneli tahmininin yalnızca %61 kadarına ulaştı.
Bankanın yıl geneli modelinden geriye doğru yapılan hesaplamaya göre dördüncü çeyrek gelirinin yıllık %7, ana ortaklık pay sahiplerine ait net kârın ise %30 artması gerekiyor. JPMorgan gelir hedefine ulaşılabileceğini düşünüyor, ancak kâr hedefinin yakalanması için brüt kâr marjının toparlanması ve gider disiplininin iyileşmesi gerekiyor.
Banka, A ve H hisseleri için ağırlığı artır tavsiyesini korudu; hedef fiyatları sırasıyla 67 yuan ve 47 Hong Kong doları olarak belirledi.