Üçüncü çeyrekte hacim ve fiyatlar artarken ana ortaklığa ait kâr neden beklenti ortalamasının altında kaldı?

  • Şirketin 2026 üçüncü çeyrek geliri 118,71 milyar yuan oldu; gelir çeyreklik bazda %19, yıllık bazda %613 arttı. BofA, DRAM bit sevkiyatının ve ortalama satış fiyatının çeyreklik bazda sırasıyla %7,5 ve %13 arttığını tahmin ediyor.
  • Brüt marj, ilk yarıdaki %84,7 seviyesinin üzerine çıkarak %89,5 oldu. Faaliyet marjı ilk yarıdaki %79,1 seviyesinden %84,9 seviyesine yükseldi ve %80,2 olan piyasa beklenti ortalamasını da aştı.
  • Ancak üçüncü çeyrekte ana ortaklığa ait net kâr 54,44 milyar yuan ile 62,33 milyar yuanlık piyasa beklenti ortalamasının yaklaşık %13 altında kaldı. Kontrol gücü olmayan paylara düşen kâr 34,55 milyar yuan ile 27,88 milyar yuanlık beklenti ortalamasını aştı ve bu paylar dahil net kârın yaklaşık %39 kadarını oluşturdu.

Büyümenin bir sonraki aşaması nereden gelecek?

  • Yönetim, şirketin sunucu, uç yapay zekâ ve otomotiv DRAM pazarlarındaki faaliyetlerini genişlettiğini; yeni duyurulan 4F² teknolojisinin ilk olarak DDR5 sunucu RDIMM ürünlerinde kullanılacağını belirtti. Üçüncü çeyrekte akıllı telefon ve PC DRAM fiyatlarındaki yükseliş ivmesi kurumsal sınıf DRAM’e kıyasla daha zayıftı; LPDDR6 üretimi ise hâlâ artırılıyordu.
  • Yönetim, 2027 yılında genel DRAM arzının sıkışık kalmasını ve 2026 yılının dördüncü çeyreğinde brüt marjın istikrarlı seyretmesini bekliyor. Şirket ayrıca ortaklık yapısını iyileştirmek için Hefei Fab2 ve Pekin’deki yonga plakası fabrikasındaki paylarını artırıyor; BofA, gelecekte kontrol gücü olmayan paylara düşen sonucun oranını yaklaşık %35 varsayıyor.

BofA birkaç yıla yayılan büyüme konusunda iyimserken kâr tahminleri neden beklenti ortalamasının altında?

  • BofA, bellek döngüsünde bir dönüm noktasına ulaşıldığını söylemek için henüz erken olduğunu düşünüyor: Fiyatların yanı sıra talep ve sevkiyatın da büyüme alanı var. Bankanın modeli kapasite artışının bit sevkiyatındaki büyümeyi destekleyeceğini varsayıyor ve 2027 yılında bit sevkiyatının yıllık %34 artmasını bekliyor.
  • Büyüme, fiyatların sürekli yükselmesini gerektirmiyor. BofA, 8 Gb eşdeğeri DRAM ortalama satış fiyatının 2026 yılının tamamındaki 14.5 dolardan 2027 yılında 15.9 dolara yükselmesini, ardından 2028 yılında 13.2 dolara gerilemesini bekliyor. Faaliyet marjının da 2026 yılındaki %82 seviyesinden 2028 yılında %74 seviyesine düşmesi bekleniyor.
  • Daha temkinli satış fiyatı varsayımları nedeniyle BofA, 2027 ve 2028 yıllarında hisse başına kârı sırasıyla 3.87 yuan ve 4.32 yuan olarak tahmin ediyor. Bu rakamlar, sırasıyla 4.83 yuan ve 5.98 yuan olan piyasa beklenti ortalamalarının yaklaşık %20 ve %28 altında.

BofA’nın 65 yuanlık hedef fiyatı neye dayanıyor?

  • BofA, Al tavsiyesini koruyor ve 2027–2028 dönemi ortalama hisse başına kârı olan 4.07 yuana 16 katlık fiyat/kazanç çarpanı uygulayarak 65 yuanlık hedef fiyat belirliyor. Banka, 2027–2030 döneminde hisse başına kârın yıllık bileşik %16 büyümesini bekliyor.
  • Hedef çarpan, ChangXin Technology’nin genişlemenin erken aşamasında olması ve kapasite büyüme potansiyelinin daha yüksek olması nedeniyle BofA’nın küresel DRAM benzerleri için kullandığı 9–11 katlık makul çarpanın üzerinde. Aynı zamanda DRAM satış fiyatları ve kârlılığındaki döngüsel dalgalanmaları yansıtmak için Çinli yerel yarı iletken üreticilerinin değerlemelerinin altında. Banka, DRAM fiyatlarında beklenmedik bir düzeltmeyi veya kritik ekipman ve malzemelere erişim kısıtlamalarının artmasını aşağı yönlü riskler arasında sayıyor.