Bank of America: Samsung Electronics’in kâr tahminleri yükseltildi, hedef fiyatı düşürüldü: BofA neden SK Hynix’i tercih ediyor?

Üçüncü çeyrekte büyüme ne kadar güçlüydü, kârın kalitesi nasıldı?

Samsung Electronics’in 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri, yıllık %127 artışla 195,3 trilyon won oldu. Faaliyet kârı ise çeyreklik %20 artışla 107,4 trilyon won olarak gerçekleşti; bu rakam BofA’nın tahminiyle uyumlu, piyasa konsensüsünün ise %1 altında kaldı.
BofA, kâr artışını başlıca bellek fiyatlarındaki yükselişe bağladı: Üçüncü çeyrekte DRAM ve NAND ortalama satış fiyatlarının her ikisi de önceki çeyreğe göre yaklaşık %20 yükselirken faaliyet kâr marjları sırasıyla %81 ve %71 seviyesine ulaştı.
Faaliyet kârı güçlüydü, ancak ana ortaklığa ait net kâr 75,2 trilyon won ile piyasa konsensüsünün %14, BofA tahmininin ise %7 altında kaldı. Çeyrekte faaliyet dışı net zarar 8,9 trilyon won oldu.

BofA, DRAM ve NAND bit sevkiyatı büyümesi ve satış fiyatları gibi varsayımlarını yükselterek 2027 ve 2028 yıllarına ilişkin hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla %4 ve %6 artırdı. Banka, 2026 yılının dördüncü çeyreğinde faaliyet kârının 120 trilyon wonluk piyasa konsensüsünün üzerinde, 132,3 trilyon won olmasını bekliyor.
Yüksek kâr marjları, fiyatların elverişli seviyelerde kalmasına bağlı. BofA, 2027 yılında DRAM faaliyet kâr marjının %75 üzerinde, NAND marjının ise %60 üzerinde kalmasını bekliyor; ancak model, DRAM satış fiyatının 2027 yılının dördüncü çeyreğinde önceki çeyreğe göre %2 düşeceğini ve NAND fiyatının ikinci çeyrekten itibaren art arda çeyreklik düşüşler göstereceğini de varsayıyor.
Spot piyasada farklılaşma başladı: DRAM fiyatları yüksek seviyede kalırken 1 Tb NAND wafer spot fiyatları Eylül 2026 ile Ekim arasında zayıf seyretti. BofA’nın bellek göstergesi de yıllık büyümenin yavaşlaması nedeniyle 3–Nisan dönemindeki 190 seviyesinden Ağustos ayında 179 seviyesine geriledi.

Bellek fiyatlarındaki artış cep telefonu işinin maliyetlerini de yükseltiyor. BofA, Samsung’un cep telefonu işinin 2026 yılında başa baş noktasına yaklaşmasını ve 2027 yılında yaklaşık 4 milyar dolar faaliyet zararı kaydetmesini bekliyor; banka ayrıca telefon sevkiyatlarının 2025 yılındaki 240 milyon adetten 2027 yılında 210 milyon adede düşeceğini öngörüyor.
Bellek kârları arttıkça nakit getirisi sağlama alanı da genişliyor. Samsung üçüncü çeyrek sonunda yaklaşık 30 trilyon won nakit temettü açıkladı; BofA, 2026 yılının dördüncü çeyreğinden itibaren yıllıklandırılmış serbest nakit akışının 300 trilyon wonu aştığını tahmin ediyor ve bunun önümüzdeki yıllarda hissedarlara kayda değer getiriler sağlayabileceğini düşünüyor.
Kapasite artışı da kaynak gerektiriyor: BofA, Samsung’un 2026 yılı sermaye harcamalarının, başlıca DRAM yatırımları ve yeni fabrika inşaatlarıyla, 2025 yılındaki 47,5 trilyon wonun üzerine çıkarak 85,5 trilyon won olmasını bekliyor.

BofA, Samsung için al tavsiyesini korudu ancak adi hisselerin hedef fiyatını 500 bin wondan 450 bin wona indirdi. Banka daha önce Samsung’un bellek sektöründeki liderliği ve kârındaki görece düşük oynaklık nedeniyle 2027–2028 tahmini fiyat/kazanç çarpanını 9 kat olarak belirlemişti; bu, SK Hynix için kullanılan 7 katın üzerindeydi. Banka şimdi 7 kat kullanıyor.
BofA, SK Hynix’in 2026 yılının üçüncü ve dördüncü çeyreklerindeki DRAM satış fiyatı artışının ve bit sevkiyatı büyümesinin Samsung’dan daha güçlü olduğunu düşünüyor. Hynix ayrıca HBM4’ün seri üretime geçtiğini ve sevk edildiğini doğruladı; ürünün dördüncü çeyrek HBM satışlarının yarısından fazlasını oluşturmasını bekliyor. Bellek işinin çeyreklik performansını ve sermaye getirisini birlikte değerlendiren banka şu anda Hynix’i tercih ediyor.
BofA, Samsung’un 2027 ve 2028 yıllarındaki faaliyet kârını sırasıyla 529,1 trilyon ve 527,9 trilyon won olarak tahmin ediyor; bu rakamlar hâlâ piyasa konsensüsünün sırasıyla %7 ve %15 altında. Büyük teknoloji şirketleri sermaye harcamalarını kısarsa veya 2026–2027 dönemindeki kapasite artışı bellek arz fazlasına yol açarsa yüksek kâr marjı varsayımları baskı altına girecek.