J.P. Morgan: Kweichow Moutai üçüncü çeyrekte yeniden büyüdü, ancak değerleme primi yükseliş potansiyelini sınırlıyor

Üçüncü çeyrekteki iyileşme ne kadar belirgindi?

Kweichow Moutai'nin geliri 2026 yılının üçüncü çeyreğinde yıllık %3 artışla 40 milyar yuana ulaşarak beklentileri karşıladı ve ikinci çeyrekteki %5 düşüşün ardından yeniden büyümeye döndü; net kâr yıllık %4 arttı.
JPMorgan, şirketin dayanıklılığını marka gücüne ve kanallar üzerindeki kontrolüne bağlıyor: Bankanın takip ettiği halka açık diğer tüketici odaklı baijiu şirketlerinin toplam kârı, ikinci çeyrekte %54 gerilemesinin ardından üçüncü çeyrekte yıllık %50 düştü.
Kâr kalitesi her alanda iyileşmedi: Baijiu ile ilgili vergi ve harçlardaki düşüş brüt kâr marjındaki gerilemeyi dengelediği için üçüncü çeyrek net kâr marjı %49,5 seviyesinde büyük ölçüde sabit kaldı. Finansal faaliyetlerle ilgili nakit akışları hariç tutulduğunda düzeltilmiş faaliyet nakit akışı, ağırlıklı olarak ticari alacaklardaki azalışın etkisiyle %9 arttı.

Feitian ve yıllandırılmış içkilerin de yer aldığı üst segment içkilerin satışları üçüncü çeyrekte yıllık %1 arttı; ikinci çeyrekte düşüş %1 olmuştu. Moutai 1935 dahil seri içki ürünleri ise ikinci çeyrekteki %25 düşüşün ardından %22 büyüdü.
iMoutai platformundaki satışlar 8 kat artarak grubun üçüncü çeyrek satışlarının %46 kadarını oluşturdu; aynı dönemde geleneksel dağıtım kanallarındaki satışlar %22 düştü. Böylece büyümeye kanal yapısında belirgin bir değişim eşlik etti.
JPMorgan'ın distribütör kanalı araştırması, Feitian satış ivmesinin istikrarlı olduğunu, yıllandırılmış Moutai'nin ikinci çeyreğe göre toparlandığını ve kanal fiyatlarının seyrinin istikrar kazanmaya başladığını gösteriyor; Moutai 1935 fiyatının ayarlanmasından sonra ürünün göreli fiyat-performansı iyileşerek satışların toparlanmasına yardımcı oldu.

JPMorgan, 2026 yılının tamamında gelir ve kârın sırasıyla %1,9 ve %0,4 artacağını; bunun da dördüncü çeyrekte sırasıyla %2 ve %3 büyümeye karşılık geldiğini öngörüyor. Bankanın kâr tahmini piyasa konsensüsünün yalnızca yaklaşık %1 altında olduğundan, konsensüse ulaşılmasını oldukça mümkün görüyor.
Geliri destekleyen unsurlar arasında Feitian'ın fabrika çıkış fiyatının Mart ve Temmuz aylarında iki kez artırılması, üst segment içki satışlarının istikrarlı seyretmesi ve Moutai 1935 satışlarının toparlanması bulunuyor. Kâr ise giderlerin normalleşmesinden yararlanıyor: Banka, önceki yılın aynı döneminde stok azaltımına ilişkin harcamalar nedeniyle %98 artan satış ve pazarlama giderlerinin dördüncü çeyrekte yıllık %14 düşmesini bekliyor.
Banka, 2026 ile 2028 arasındaki dönem için kâr tahminlerini %1 artırdı; ancak modeli, 2026 yılının tamamında brüt kâr marjını %87,9 olarak öngörüyor. Bu oran, 2025 yılındaki %89,5 seviyesinin altında.

JPMorgan'a göre başlıca kısıt değerleme: Moutai, 2027 yılı beklenen kârının yaklaşık 20 katından işlem görüyor; bu, Çin temel tüketim ürünleri şirketlerindeki yaklaşık 16 ve isteğe bağlı tüketim ürünleri şirketlerindeki yaklaşık 12 kat seviyelerinin üzerinde. Yaklaşık %3,6 temettü verimi ise sınırlı destek sağlıyor.
Banka, marka gücünün sektöre göre bir primi destekleyebileceğini, ancak zayıf makroekonomik ortamda değerlemenin şirketin son 20 yıldaki ortalama 24 katlık fiyat/kazanç oranına dönmesinin kolay olmadığını düşünüyor. Banka, Haziran 2027 için hedef fiyatını 1400 yuandan 1410 yuana yükseltti ve nötr tavsiyesini korudu.
Bankaya göre değerlemede kalıcı artış için doğrudan satış kanalında ilerlemenin sürmesi ve hanehalkı servetinin toparlandığına dair daha açık kanıtlar gerekiyor; Bahar Bayramı, talep açısından bir sonraki önemli dönem.