Üçüncü çeyrekteki zayıflık neden beklentileri aştı?

  • GAC, SAIC, Changan ve BAIC’nin 2026 yılı üçüncü çeyrek sonuçlarının tamamı piyasa beklentilerinin altında kaldı; bunlardan üçü zarar etti veya düşük kâr açıkladı. JPMorgan’a göre zayıflık şaşırtıcı değildi ancak boyutu beklentileri aştı.
  • Kur zararları, değer düşüklükleri ve tek seferlik kazançların azalması sonuçlar üzerindeki baskıyı artırdı, ancak faaliyetlerin kendisi de zayıftı: Şirketlerin kendi markalarından elde ettikleri kâr, yeni enerjili araçlara, teknolojiye ve dağıtım kanallarına yapılan yatırımları karşılamaya yetmedi; yabancı markaların pazar payındaki ve kapasite kullanımındaki düşüş de ortak girişimlerin katkısını zayıflattı.
  • Değer düşüklükleri de faaliyetler üzerindeki baskıyı yansıtıyor. GAC, 2026 yılının ilk üç çeyreğinde ağırlıklı olarak stok değer düşüklüğünden kaynaklanan 1,35 milyar yuan değer düşüklüğü kaydetti; SAIC’nin aynı dönemdeki kredi ve varlık değer düşüklüğü zararları 1,43 milyar yuan oldu. JPMorgan, bu zararların fiyatlandırma, stokların nakde çevrilmesi ve otomotiv finansmanı riskleriyle ilgili olduğunu belirtiyor.

Kendi markalarındaki iyileşme, ortak girişim kârlarındaki açığı neden hâlâ kapatamıyor?

  • Yönetimler, yeni enerjili modellerin payındaki artışa, yeni ürünlere, yurt dışı genişlemeye ve maliyet azaltımına değindi; ancak fiyat baskısı, girdi maliyetleri ve devam eden yatırımlar ölçek avantajlarının bir kısmını dengeledi. Aynı zamanda, geçmişte şirketlerin kendi markalarını büyütmesini finanse eden ortak girişim kârları azalıyor.
  • SAIC’nin üçüncü çeyrek brüt kâr marjı, ikinci çeyrekteki %11,6 düzeyinden %13,2 düzeyine yükseldi; ancak ortak girişimlerin ve iştiraklerin katkısı 1,5 milyar yuan kârdan 1,4 milyar yuan zarara döndü. Net kâr hem yıllık hem de çeyreklik bazda %77 düşerek 486 milyon yuana geriledi.
  • Changan’ın üçüncü çeyrek geliri önceki çeyreğe göre %10 arttı, ancak brüt kâr marjı 1 yüzde puan düşerek %13,9 düzeyine indi; faaliyet sonucu ve ana ortaklığa atfedilebilir net sonuç zarara döndü. Ürün karmasının zayıflaması, çip ve batarya maliyetlerinin artması ve yeni enerji markalarına yapılan yatırımların sürmesi birlikte baskı yarattı; Qiyuan art arda ikinci çeyrekte kâr ederken Deepal ve Avatr zarar etmeye devam etti.

Kârlar 2027 yılında ne kadar toparlanabilir?

  • JPMorgan, 2027 yılı sonuçlarının 2026 yılındaki düşük bazdan bir miktar iyileşmesini bekliyor; ancak ortak girişimlerin zayıf katkısı, yurt içi fiyat rekabeti ve dönüşüm harcamaları toparlanma hızını sınırlayacak. İhracat vergi iadelerindeki indirim ve politika riskleri de kârları baskılayacak.
  • Banka, SAIC’nin 2026 ve 2027 yılı kâr tahminlerini sırasıyla yaklaşık %38 ve %30 düşürdü; yurt dışı kârları ve ortak girişim katkıları için daha temkinli varsayımlar benimsedi. SAIC’nin satışlarında yurt dışının payı görece yüksek; şirket ayrıca ihracat vergi iadelerinin azaltılması ve AB’nin Çin’de üretilen şarj edilebilir hibrit ve hibrit araç ithalatını olası şekilde kısıtlamasının baskısıyla karşı karşıya.
  • JPMorgan, BAIC için Beijing Benz’deki toparlanmanın sınırlı kalmasını ve şirketin kendi markalarının yatırım gerektirmeye devam etmesini bekliyor; bu nedenle 2027 yılında da zarar öngörüyor. Bankaya göre kalıcı toparlanma, yeniden yapılanmayı ve şirketin kendi markalarının sürekli kârlılığını gerektiriyor.

GAC neden hâlâ ağırlık artır tavsiyesine sahip?

  • GAC’nin üçüncü çeyrek geliri yıllık %18, çeyreklik %9 arttı; brüt kâr marjı ise ikinci çeyrekteki negatif %0,6 düzeyinden pozitif %0,3 düzeyine çıktı. Ancak net zarar çeyreklik bazda daralsa da geçen yılın aynı döneminin üzerinde kaldı ve ortak girişimlerle iştiraklerin katkısı da hafifçe negatife döndü.
  • JPMorgan, GAC’nin A ve H hisseleri için ağırlık artır tavsiyesini korudu. Kararın dayanağı, yakın vadede kârların tersine dönmesi değil, FAW’ın FAW Toyota’daki %50 hissesinin satın alınması önerisinin sunduğu uzun vadeli yeniden yapılanma ve entegrasyon fırsatları. Banka, GAC’nin düzeltilmiş net zararının 2026 yılında 9,97 milyar yuan olacağını ve 2027 yılında 3,777 milyar yuana daralacağını öngörüyor.
  • İşlem hâlâ ilerleme aşamasında: Denetim, değerleme ve durum tespiti henüz tamamlanmadı; yönetim kurulu, hissedar ve düzenleyici kurum onayları da gerekiyor. FAW Toyota işlem tamamlandıktan sonra bağımsız faaliyet gösterecek; bu nedenle sinerji faydaları ve bunların gerçekleşme zamanı belirsizliğini koruyor.