Arama hacmi rekor kırdı: Gelir büyümesi neden yavaşlıyor?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde Alphabet’in toplam geliri yıllık %25 artarak yaklaşık 127,6 milyar dolara ulaştı; arama ve diğer gelirler %12 artışla 63,4 milyar dolara yükseldi. Büyüme hızı ikinci çeyreğe göre 5 yüzde puan düştü ve gelir piyasa beklentilerinin yaklaşık %2 altında kaldı. İki yıllık kümülatif büyümeye göre de arama yavaşlıyor.
  • Bernstein’ın tahminine göre kur kaynaklı olumsuz etkiler ve geçen yılın aynı dönemindeki daha yüksek karşılaştırma tabanı, büyümedeki yavaşlamanın yarısından fazlasını açıklıyor; Avrupa’nın gümrük tarifesi politikasındaki değişiklikler Asya-Pasifik bölgesindeki reklamverenleri etkiledi ve yaklaşık 1 yüzde puanlık ek baskı yarattı. İkinci çeyrekte Dünya Kupası ve Prime Day ile ilgili reklam harcamalarının zamanlamasındaki fark da bir etkendi.
  • Arama sorgusu hacmindeki büyüme beş yılın en yüksek düzeyine ulaştı, ancak AI Mode şu anda sorgu başına geleneksel aramadan daha az gelir sağlıyor ve hızlı büyümesi kısa vadede arama gelirini baskılıyor. Şirket AI Overviews, AI Mode ve çok turlu diyaloglardaki reklam gösterimini genişletiyor; Bernstein, yapay zekânın arama pazarını büyütebileceğini, gelirdeki iyileşmenin ise bu yeni alanlardaki gelir elde etme ilerlemesine bağlı olduğunu düşünüyor.

Bulut geliri ikiye katlandı: Büyümenin sürdürülebilirliğini hangi sorunlar etkiliyor?

  • Google Cloud’un üçüncü çeyrek geliri yıllık %103 artarak 30,7 milyar dolara ulaştı. Bu, piyasa beklentisinin yaklaşık %6 üzerinde, ancak bazı alıcı taraf yatırımcılarının beklediği %115 üzerindeki büyümenin altında kaldı. Yapay zekâ altyapısı, yapay zekâ çözümleri ve ana bulut işletmesinin tümü katkıda bulundu; TPU sistemi satışları önemli bir itici güç oldu.
  • Bekleyen bulut siparişleri ikinci çeyrekteki 514 milyar dolardan 561 milyar dolara yükseldi ve bunların çoğu hâlâ geleneksel GCP sözleşmelerinden kaynaklanıyor; şirket, önümüzdeki 24 ayda bunun %55 biraz üzerindeki kısmını gelir olarak kaydetmeyi bekliyor. Yönetim, TPU sistemi satışlarının dördüncü çeyrekte büyümeye devam etmesini ve 2027 yılında gelir büyümesinin daha belirgin olmasını bekliyor.
  • Yönetim, TPU hariç tutulduğunda da bulut işletmesinin güçlü büyüdüğünü belirtti. Ancak Bernstein, TPU müşteri yoğunlaşması, TPU dışı işletmenin büyüme hızı ve TPU marjları hakkında somut nicel bilgi bulunmadığına dikkat çekti. Bu veriler, bulut büyümesinin sürdürülebilirliğine ilişkin değerlendirmeyi etkiliyor.

Bulut marjı yükselirken şirket genelindeki kâr neden hâlâ baskı altında?

  • Üçüncü çeyrekte bulut faaliyet marjı, ikinci çeyrekteki %35,6 ve önceki yılın aynı dönemindeki %23,7 seviyelerinin üzerine çıkarak %36,2 oldu. Ancak hesaplama kapasitesi açığını hafifletmek için kullanılan üçüncü taraf bulut kapasitesi ancak çeyrek sonuna yakın devreye girdiğinden, ilgili maliyetlerin o çeyrekteki etkisi sınırlı kaldı; Bernstein, dördüncü çeyrekte kullanım arttıkça marjların baskı altında kalmasını bekliyor.
  • Google Services’ın faaliyet marjı yaklaşık %41 oldu ve üst üste ikinci çeyrekte düştü; hesaplama maliyetleri, Gemini 4 sürümünün daha hızlı piyasaya sunulması ve personel artışı baskı yarattı. Şirket genelindeki faaliyet marjı ikinci çeyrekteki %34,0 seviyesinden %31,8 seviyesine geriledi.
  • Üçüncü çeyrekte hisse başına kâr 2.12 dolar ile 2.99 dolarlık piyasa beklentisinin altında kaldı; faaliyet kârının beklentilerin altında olması ve hisse senedi menkul kıymetlerinden kaynaklanan 8,7 milyar dolarlık zarar başlıca nedenlerdi.

Sermaye harcamaları ve nakit akışı değerlemeyi nasıl değiştiriyor?

  • Üçüncü çeyrek sermaye harcaması, Bernstein’ın yaklaşık 57,7 milyar dolarlık tahmininin altında, 51,4 milyar dolar oldu; şirket, 2026 yılı tamamına ilişkin sermaye harcaması öngörüsünü ve 2027 yılında yatırımların belirgin şekilde artacağı beklentisini korudu. Bernstein, çeyrekteki beklenti altı gerçekleşmenin daha çok hesaplama ekipmanı teslimatlarının zamanlamasıyla ilgili olduğunu düşünüyor.
  • Üçüncü çeyrek serbest nakit akışı, sermaye harcamaları, TPU sistemi satışlarıyla ilgili stok yatırımları ve AB cezası ödemesinin etkisiyle negatif 9,1 milyar dolar oldu; çeyrek sonunda nakit ve pazarlanabilir menkul kıymetler yaklaşık 265 milyar dolardı. Bernstein, 2026 ve 2027 yıllarının tamamında serbest nakit akışının sırasıyla yaklaşık negatif 19,6 milyar ve negatif 61,7 milyar dolar olmasını bekliyor.
  • Bernstein bulut geliri tahminlerini yükseltti, arama tahminlerini düşürdü ve daha düşük marjlar ile arama büyümesindeki yavaşlama nedeniyle 2026 ve 2027 yılları için hisse başına kâr tahminlerini indirdi. Kurum hedef fiyatı 385 dolardan 325 dolara düşürdü ve Market Perform notunu korudu; 2027 yılı için öngörülen EV/EBIT değerleme çarpanını 24 kattan 18 kata indirmesinin nedenleri arasında arama büyümesindeki yavaşlama ve gelir bileşiminin bulut ile donanıma kayması bulunuyor.