J.P. Morgan: Sinopec’in üçüncü çeyrek sonuçları ihracat ve düşen maliyetlerle iyileşti, dördüncü çeyrekte navlun baskısı geri dönüyor

Üçüncü çeyrekteki iyileşme neden dördüncü çeyrekte tersine dönebilir?

Yönetim, üçüncü çeyrekte rafinaj kârındaki iyileşmenin büyük bölümünü lojistik maliyetleri ve ham petrol primlerinin önceki çeyreğe göre varil başına 10 dolar düşmesine bağladı ve bu değişimin kârı çeyreklik bazda 20,7 milyar yuan artırdığını belirtti.
Şirket, ilgili maliyetlerin dördüncü çeyrekte önceki çeyreğe göre varil başına 10–20 dolar artmasını, ham petrolün resmi satış fiyatı primi ile lojistik maliyetlerinin toplamının ise varil başına 15–25 dolara ulaşmasını bekliyor; bu maliyet ikinci çeyrekte varil başına 15 dolardı. JPMorgan, dördüncü çeyrek zararının ikinci çeyreği aşabileceğini düşünüyor.
Bankanın hesabına göre, diğer koşullar değişmediğinde maliyet artışı teorik olarak dördüncü çeyrek kârının önceki çeyreğe göre 20 milyar–40 milyar yuan azalmasına karşılık geliyor.

Hükûmet, dördüncü parti rafine petrol ürünü ihracat kotalarını verdi. JPMorgan, Sinopec’in kotasının tamamını kullanması durumunda ihracatın dördüncü çeyrek kârına 7,6 milyar yuan katkı sağlayacağını tahmin ediyor; banka, 2026 yılının ilk üç çeyreğindeki ihracat kârının 16,5 milyar yuan olduğunu ve rafinaj faaliyet kârının yarısından fazlasını oluşturduğunu hesaplıyor.
İhracat sıkı kontrol altında kalmaya devam ediyor ve Çin, yurt içi rafinerilerin işleme hacmini korumak için stratejik ve ticari petrol rezervlerini kullanmaya hâlâ bağımlı. JPMorgan, ihracat kârlarının dördüncü çeyrekteki lojistik maliyeti artışını tamamen karşılayamayabileceğini düşünüyor.
Banka, Sinopec’in çok büyük ham petrol tankerleriyle yaptığı taşımacılığa ilişkin maruziyetinin %60 oranından fazlasının hâlâ spot navlun fiyatlarına tabi olduğunu tahmin ediyor. Spot navlun fiyatları ise üçüncü çeyrekte varil başına 15 dolardan Ekim ayında varil başına 40 doların üzerine çıktı.

Üçüncü çeyrekte rafinerilerde işlenen petrol hacmi önceki çeyreğe göre %5,4 toparlandı, ancak yıllık bazda hâlâ %18,6 düşüktü; yurt içi rafine petrol ürünü satışları çeyreklik bazda %12,1 arttı, yıllık bazda ise %13,3 geriledi. Toparlanma, yıllık karşılaştırmada zayıf bir zemin üzerinde gerçekleşti.
JPMorgan, ihracat kârları nedeniyle Sinopec’in H hisseleri için 2026 yılı hisse başına kâr tahminini %5 yükseltti; artan lojistik maliyetleri nedeniyle de 2027 tahminini %25 düşürdü. Model, şirketin verdiği navlun artışı aralığının alt sınırını kullanıyor ve rezerv kullanımı, işleme kapasitesinin ölçülü şekilde azaltılması ve ihracat gibi önlemlerin bir miktar destek sağladığını varsayıyor.

JPMorgan, elektrikli araçların ve gazla çalışan ağır kamyonların sayısı arttıkça Sinopec’in yurt içi rafine petrol ürünü satışlarının önümüzdeki birkaç yıl boyunca yıllık yaklaşık %3 bileşik oranla düşeceğini tahmin ediyor. Şarj ve hidrojen dolumu gibi yeni iş kollarının kâra katkısının artması zaman alacak ve kısa vadede rafine petrol ürünleri işindeki gerilemeyi karşılaması zor olabilir.
Banka, A ve H hisseleri için nötr derecelendirmesini korudu ve hedef fiyatların vadesini Haziran 2027 tarihine uzattı; hedef fiyatlar sırasıyla 5.70 yuan ve 4.80 Hong Kong doları oldu.