J.P. Morgan: China Railway Group’un üçüncü çeyrek kârı düştü, madencilikteki büyüme altyapıdaki zayıflığı dengeledi

Üçüncü çeyrek kârı neden gelirden daha hızlı düştü?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde China Railway Group’un geliri yıllık bazda %7 düşerek 244 milyar yuana, ana ortaklık paylarına düşen net kârı ise %33 düşerek yaklaşık 3,8 milyar yuana geriledi. JPMorgan, zayıf performansı altyapı talebinin düşük seyretmesine, projelerin dönüşümünün yavaşlamasına ve ana faaliyet dışı kârlar üzerindeki baskıya bağladı.
Altyapı inşaatı geliri yıllık bazda %9, tasarım ve danışmanlık geliri ise %12 düştü. Grubun brüt kâr marjı genel olarak %9,2 seviyesinde sabit kalırken faaliyet giderleri %11 azaldı. Bu durum, gelir baskı altındayken ana projelerin yürütülmesinin ve maliyet kontrolünün dayanıklılığını koruduğunu gösterdi.
Gelir tablosunda üçüncü çeyrekte diğer net zararlar artarken iştirak ve iş ortaklıklarının sonucu, önceki yılın aynı dönemindeki kârdan zarara döndü. Vergi öncesi kâr yıllık bazda %22 düşerken gelir vergisi gideri %23 arttı.

2026 yılının ilk üç çeyreğinde kaynaklar iş kolunun geliri yıllık bazda %38 artarak 86,1 milyar yuana ulaştı ve grup gelirinin yaklaşık %12 kadarını oluşturdu. Brüt kâr marjı yıllık 7.9 yüzde puan artışla %67 seviyesine yükseldi. Maden fiyatlarındaki artış ve maliyetlerin istikrarlı seyretmesi birlikte kârlılığı artırdı.
Yönetim, kaynaklar iş kolunun ilk üç çeyrekteki kârının 2025 yılının tamamını aştığını, başlıca itici güçlerin bakır, molibden ve kurşun-çinko olduğunu belirtti. JPMorgan bu nedenle madenciliğin şirkete mühendislik ve inşaat alanındaki benzerlerine göre daha anlamlı bir kâr koruması sağladığını düşünüyor.
Şirket, 2026 yılında yaklaşık 300 bin ton bakır, 14 bin ila 15 bin ton molibden ve yaklaşık 25 bin ton kurşun-çinko üretmeyi planlıyor.

2026 yılının ilk üç çeyreğinde imzalanan yeni sözleşmeler yıllık bazda %13 azaldı. Yönetim, dördüncü çeyrekteki mevsimsel faktörlerin, politikalarla desteklenen projelerin ve kentsel yenileme talebinin yıl sonunda siparişlerin açığı kapatmasına yardımcı olabileceğini öngörüyor.
Yurt dışı faaliyetlerinin performansı farklılaştı: Afrika yıllık bazda %44, Amerika kıtası %33 gerilerken Asya %34 büyüdü. Yönetim, ilk iki bölgedeki zayıflığı çatışmalar, uyum gerekliliklerinin sıkılaşması ve proje onaylarının yavaşlaması gibi zamanlamaya bağlı faktörlere bağladı.
Nakit tahsilatı öncelikli görev olmaya devam ediyor. Şirket ilk üç çeyrekte üç temel proje kategorisinden vadesi geçmiş 54,2 milyar yuan alacak tahsil etti; ancak tedarikçilere ödemelerin hızlandırılması ve proje sahiplerinden gelen fonların gecikmeye devam etmesi nedeniyle faaliyetlerden net nakit çıkışı 83,6 milyar yuan oldu. Önceki yılın aynı döneminde net çıkış 72,9 milyar yuandı. Yalnızca üçüncü çeyrekte 3,1 milyar yuan net giriş kaydedilse de bu tutar önceki yılın aynı dönemindeki 6,7 milyar yuanın altında kaldı.

Banka, inşaat marjlarındaki düşüşü, siparişlerin dönüşümündeki yavaşlamayı ve finansman maliyetlerindeki artışı dikkate alarak 2026–2028 dönemi için ana ortaklık paylarına düşen net kâr tahminlerini %9–%10 düşürdü. H hisselerinin hedef fiyatını 4.60 Hong Kong dolarından 4.00 Hong Kong dolarına, A hisselerininkini ise 6.50 yuandan 5.70 yuana indirdi ve her ikisi için ağırlık artır tavsiyesini korudu.
JPMorgan, düşük değerlemelerin zayıf kâr marjı ve özkaynak kârlılığı görünümünü zaten yansıttığını, kaynaklar iş kolunun kârındaki büyümenin ise destek sağlayabileceğini düşünüyor. Bankanın tahminlerine göre H ve A hisseleri sırasıyla yaklaşık 0.2 ve 0.3 defter değeri çarpanından işlem görüyor; 2027 yılı için beklenen temettü verimleri ise sırasıyla yaklaşık %4,8 ve %3,1.